AFV經(jīng)驗(yàn)分享—并購(gòu)估值前如何做準(zhǔn)備工作？如何搜集公司數(shù)據(jù)？一位金融前輩的超IN分享！在對(duì)倫敦交易所和香港交易所的主要指標(biāo)有了大概了解之后，就可以繼續(xù)來(lái)做準(zhǔn)備工作了。當(dāng)然，了解這些數(shù)據(jù)，并不是要先入為主，而是希望通過(guò)這一步的預(yù)熱工作，將涉及的問(wèn)題可以盡早發(fā)現(xiàn)，在下一步工作中可以重點(diǎn)解決，特別是在閱讀公司資料的時(shí)候，重點(diǎn)去看有關(guān)疑問(wèn)的問(wèn)題。

1、通過(guò)公司網(wǎng)站下載公司年報(bào)數(shù)據(jù)

我們可以最后在對(duì)整個(gè)的并購(gòu)估值分析過(guò)程進(jìn)行梳理?，F(xiàn)在我們要做的事情就是獲得企業(yè)的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，作為我們分析的開(kāi)端。

對(duì)于歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，在雅虎的頁(yè)面上，我們其實(shí)也可以找到。如下面的這張圖所示，可以在財(cái)務(wù)(Financials)頁(yè)面看到利潤(rùn)表(Income Statement), 資產(chǎn)負(fù)債表(Balance sheet)和現(xiàn)金流量表(Cash Flow)。

我們可以使用簡(jiǎn)單的復(fù)制粘貼的方式，可以將這些數(shù)據(jù)復(fù)制到EXCEL表格當(dāng)中。當(dāng)然，原始數(shù)據(jù)大家可以看到左邊是最新的數(shù)據(jù)，右邊反而是較早的數(shù)據(jù)，與我們的建模習(xí)慣不同。這個(gè)在EXCEL表格中很好調(diào)整，如果改變列的順序，首先點(diǎn)擊選中整列，然后按下Shift鍵，不要松開(kāi)，移動(dòng)鼠標(biāo)到列的邊線，發(fā)現(xiàn)箭頭變?yōu)樗膫€(gè)箭頭的形狀的時(shí)候，拖動(dòng)這一列就目標(biāo)的位置就可以了，然后重復(fù)這樣的操作，就可以很快完成數(shù)據(jù)時(shí)間順序的調(diào)整。

原本以為我們獲得歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的任務(wù)輕松就解決了，但是突然發(fā)現(xiàn)了一個(gè)問(wèn)題，見(jiàn)如下的利潤(rùn)表。

雖然我們獲得了利潤(rùn)表，但是一個(gè)重要的環(huán)節(jié)，不論科目如何簡(jiǎn)化，我們都需要從上到下的科目數(shù)據(jù)可以連續(xù)，就是必須有5-3=2這樣的環(huán)節(jié)可以驗(yàn)證。我們可以看到黃色背景的2行，也是接近利潤(rùn)表的底行數(shù)據(jù)。我們以2018年的數(shù)據(jù)為例，持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)為553百萬(wàn)英鎊，在中間行都為空值的情況下，最底行的數(shù)據(jù)突然變?yōu)榱?80百萬(wàn)英鎊，差了73百萬(wàn)英鎊。我們無(wú)從得知這個(gè)數(shù)據(jù)差異，這就需要我們要找到企業(yè)的原始報(bào)表，來(lái)驗(yàn)證這個(gè)數(shù)據(jù)了。

雖然雅虎財(cái)經(jīng)是免費(fèi)的，但我們需要說(shuō)的是，即使是收費(fèi)的數(shù)據(jù)庫(kù)，下載到的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也未必就沒(méi)有問(wèn)題，在很多情況下，還是要找到原始的財(cái)務(wù)報(bào)表，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行核對(duì)。

找到公司原始數(shù)據(jù)的方法，最自然的方式肯定是去公司的網(wǎng)站找。在百度中輸入london stock exchange, 點(diǎn)擊第二個(gè)，謝天謝地，顯示出來(lái)的果然真的是倫敦證券交易所。

在找到公司的主頁(yè)以后，去哪里找到公司財(cái)務(wù)資料呢。公司的財(cái)務(wù)年報(bào)等數(shù)據(jù)一般都是在投資者關(guān)系的欄目里面，從筆者有限的經(jīng)驗(yàn)來(lái)說(shuō)，大部分公司的投資者關(guān)系一欄都可以在頁(yè)面頂端的導(dǎo)航欄里面找到，也有一些特別牛的公司，投資者關(guān)系一欄需要在網(wǎng)頁(yè)的底部去找。我們?cè)趥惤凰撞康膶?dǎo)航欄中找到了投資者關(guān)系，點(diǎn)擊進(jìn)去就可以了(如下圖所示)。

在投資者關(guān)系這個(gè)頁(yè)面左邊的導(dǎo)航欄中，我們可以看到，這些內(nèi)容可能都是和我們要分析的倫交所相關(guān)。我們來(lái)首先完成最重要的任務(wù)，就是搜集好分析需要的必備材料。我們可以分別點(diǎn)擊各個(gè)導(dǎo)航欄(真的是速度不是很快，需要耐心)，先了解了一下大概內(nèi)容，這樣如果需要進(jìn)一步研究，可以再回到這些地方查找。

瀏覽了這幾個(gè)網(wǎng)頁(yè)之后，我們發(fā)現(xiàn)，這里真是一個(gè)關(guān)于公司資料的寶藏。不但最新的年報(bào)數(shù)據(jù)，對(duì)港交所的回復(fù)，包括對(duì)路孚特并購(gòu)的說(shuō)明，歷史的并購(gòu)都可以在這里找到，甚至還有歷次業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)的錄音和視頻資料。所以說(shuō)，這個(gè)案例對(duì)學(xué)習(xí)并購(gòu)估值的學(xué)生來(lái)說(shuō)，真的是非常好的案例，還可以順帶提升英文的水平。好了，我們先可以把2015年-2018年的年報(bào)及有關(guān)資料說(shuō)明下載下來(lái)。 >>>點(diǎn)擊咨詢(xún)AFV職業(yè)前景如何

2、準(zhǔn)備歷史財(cái)務(wù)報(bào)表及財(cái)務(wù)報(bào)表常規(guī)化調(diào)整

作為公司估值分析的首要工作就是要分析公司的歷史經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，包括計(jì)算各種財(cái)務(wù)比率，希望通過(guò)歷史財(cái)務(wù)各項(xiàng)比率的計(jì)算，了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，為預(yù)測(cè)奠定基礎(chǔ)。原始財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)相對(duì)比較容易，專(zhuān)業(yè)人員都可以直接從金融終端直接導(dǎo)出到EXCEL文件中，沒(méi)有終端的話，也可以通過(guò)下載的PDF文件，將數(shù)據(jù)通過(guò)復(fù)制粘貼的方式，轉(zhuǎn)化為EXCEL電子表格，雖然網(wǎng)上可以查到一些PDF表格轉(zhuǎn)EXCEL的方法，但針對(duì)一些有文字有數(shù)據(jù)有單位，而且表格并非有清楚邊框的情況下，有時(shí)并沒(méi)有特別好的方法，只能是采取最笨的人工方法來(lái)完成初始表格的輸入。不過(guò)好在，即使采用最笨的方法，整個(gè)工作的完成不會(huì)耗用太長(zhǎng)的時(shí)間。但唯一需要注意的是，但凡人工輸入就會(huì)有錯(cuò)誤，這也是Model Risk的一種，所以反復(fù)檢查確認(rèn)輸入數(shù)據(jù)正確是非常必要的。

在完成歷史財(cái)務(wù)表格轉(zhuǎn)為EXCEL表格文件之后，我們下一步的工作就是要做財(cái)務(wù)報(bào)表的常規(guī)化調(diào)整。那么什么是財(cái)務(wù)報(bào)表的常規(guī)化調(diào)整呢?

因?yàn)閷?duì)于估值來(lái)說(shuō)，估值的核心是公司可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的核心價(jià)值，對(duì)公司的實(shí)際運(yùn)營(yíng)來(lái)說(shuō)，經(jīng)常會(huì)發(fā)生一些偶然性或非經(jīng)常性事件，例如業(yè)務(wù)重組費(fèi)用、資產(chǎn)減值損失或是訴訟賠款，當(dāng)然也會(huì)有一次性的偶然收益，例如政府補(bǔ)貼，公司出售閑置資產(chǎn)的盈利等等。對(duì)長(zhǎng)期預(yù)測(cè)來(lái)說(shuō)，我們要做的事情就是要還原企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，把這些非經(jīng)常性的數(shù)據(jù)全部剝離出來(lái)，計(jì)算歷史財(cái)務(wù)比率的時(shí)候就以常態(tài)下的數(shù)據(jù)為依據(jù)進(jìn)行計(jì)算，當(dāng)然來(lái)做財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的時(shí)候，也就假設(shè)這些非經(jīng)常性事項(xiàng)不再發(fā)生。

對(duì)于這些科目哪些屬于非經(jīng)常性事項(xiàng)，例如法律訴訟賠償。很多科目確實(shí)要結(jié)合企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，例如對(duì)于一般經(jīng)營(yíng)性企業(yè)來(lái)說(shuō)，法律訴訟賠償都不是常見(jiàn)的，那么如果發(fā)生了，肯定屬于非經(jīng)常性事項(xiàng)。但如果這家企業(yè)的產(chǎn)品特點(diǎn)本身就屬于爭(zhēng)議性的，比如煙草行業(yè)或是產(chǎn)品對(duì)周邊環(huán)境有污染，相關(guān)的訴訟是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的常態(tài)，那么法律訴訟賠償就不再屬于非經(jīng)常性業(yè)務(wù)了。

再舉一個(gè)例子就是存貨減值損失，通常來(lái)說(shuō)，這個(gè)科目也不屬于非經(jīng)常性科目，但是如果企業(yè)是類(lèi)似的水果超市，那么從業(yè)務(wù)性質(zhì)上就不難理解，這個(gè)存貨減值損失一定是常態(tài)化的結(jié)果。諸如此類(lèi)，對(duì)于一些科目，需要結(jié)合企業(yè)的實(shí)際業(yè)務(wù)來(lái)考慮。當(dāng)然，對(duì)一家企業(yè)跟蹤的時(shí)間越久，研究的時(shí)間越長(zhǎng)，就越容易分清楚。

但對(duì)實(shí)際工作來(lái)說(shuō)，特別是券商的研究員或分析師，本身就跟蹤了幾十家公司，企業(yè)年報(bào)又是集中時(shí)間發(fā)布，并沒(méi)有特別多的時(shí)間來(lái)對(duì)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行仔細(xì)研究，很多時(shí)候就完全依靠金融終端提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。雖然不是很精準(zhǔn)，但只要沒(méi)有顯著的數(shù)據(jù)差異，估值結(jié)果也不會(huì)偏差太遠(yuǎn)。

我們來(lái)看一下倫交所2018年的年報(bào)。首先看一下利潤(rùn)表。我們首先會(huì)看到利潤(rùn)表的數(shù)據(jù)也分了幾列，一列是underlying(目標(biāo)資產(chǎn))，另外一列是non-underlying(非目標(biāo)資產(chǎn))，說(shuō)實(shí)話，筆者也是第一次看到這個(gè)詞，不是特別理解，是不是我們上面所說(shuō)的經(jīng)常性和非經(jīng)常性業(yè)務(wù)呢?

對(duì)于有疑問(wèn)的科目，我們常見(jiàn)的處理方法就是在PDF中搜索關(guān)鍵詞的方式，來(lái)快速查到有關(guān)科目出現(xiàn)的地方，當(dāng)然，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)說(shuō)，最大的一個(gè)好處，就是會(huì)有會(huì)計(jì)附注及解釋。我們?cè)赑DF文本搜索中輸入 non-underlying, 就會(huì)依次找到相關(guān)的解釋。

從上面關(guān)于 non-underlying items的解釋?zhuān)覀兙涂梢钥吹?，這個(gè)科目主要是兩類(lèi)，一類(lèi)就是如同我們上面所說(shuō)，屬于非正常經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生的金額，所以單列出來(lái)，希望可以反映真實(shí)的正常經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù);第二類(lèi)就是收購(gòu)無(wú)形資產(chǎn)的攤銷(xiāo)了。

第一項(xiàng)很好理解，為什么要把收購(gòu)的無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)也歸到這里呢?這就是屬于倫交所的自行調(diào)整了，攤銷(xiāo)雖然是非現(xiàn)金支出，但是會(huì)影響利潤(rùn)，這樣做的目的可能是希望展現(xiàn)倫交所“真正”的利潤(rùn)吧。看到這樣的科目，無(wú)疑對(duì)后續(xù)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析增加了難度，需要調(diào)整的地方就更多一些。但是回過(guò)頭來(lái)想想，要請(qǐng)四大的財(cái)務(wù)顧問(wèn)做這樣的一份估值模型及有關(guān)的合并建議，收費(fèi)最低也要幾十萬(wàn)美元，如果是請(qǐng)投行顧問(wèn)來(lái)說(shuō)，交易成功的話收費(fèi)就千萬(wàn)美元的水平了，那么麻煩一點(diǎn)又有什么關(guān)系呢?

財(cái)務(wù)估值分析師(Financial Valuation Analyst,AFV)由財(cái)務(wù)估值標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)(Standard Committee of Financial Valuation,SCFV)主考并頒證是財(cái)務(wù)分析及估值建模相關(guān)從業(yè)人員專(zhuān)業(yè)基礎(chǔ)知識(shí)及實(shí)務(wù)操作技能的專(zhuān)業(yè)水平證書(shū)考試。>>>點(diǎn)擊咨詢(xún)AFV證書(shū)含金量

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