AQF經(jīng)驗分享—并購估值前如何做準備工作？如何搜集公司數(shù)據(jù)？一位金融前輩的超IN分享！在對倫敦交易所和香港交易所的主要指標有了大概了解之后，就可以繼續(xù)來做準備工作了。當然，了解這些數(shù)據(jù)，并不是要先入為主，而是希望通過這一步的預熱工作，將涉及的問題可以盡早發(fā)現(xiàn)，在下一步工作中可以重點解決，特別是在閱讀公司資料的時候，重點去看有關疑問的問題。
1、通過公司網(wǎng)站下載公司年報數(shù)據(jù)
我們可以最后在對整個的并購估值分析過程進行梳理。現(xiàn)在我們要做的事情就是獲得企業(yè)的歷史財務數(shù)據(jù)，作為我們分析的開端。
對于歷史財務數(shù)據(jù)，在雅虎的頁面上，我們其實也可以找到。如下面的這張圖所示，可以在財務(Financials)頁面看到利潤表(Income Statement), 資產(chǎn)負債表(Balance sheet)和現(xiàn)金流量表(Cash Flow)。
我們可以使用簡單的復制粘貼的方式，可以將這些數(shù)據(jù)復制到EXCEL表格當中。當然，原始數(shù)據(jù)大家可以看到左邊是最新的數(shù)據(jù)，右邊反而是較早的數(shù)據(jù)，與我們的建模習慣不同。這個在EXCEL表格中很好調整，如果改變列的順序，首先點擊選中整列，然后按下Shift鍵，不要松開，移動鼠標到列的邊線，發(fā)現(xiàn)箭頭變?yōu)樗膫€箭頭的形狀的時候，拖動這一列就目標的位置就可以了，然后重復這樣的操作，就可以很快完成數(shù)據(jù)時間順序的調整。
原本以為我們獲得歷史財務數(shù)據(jù)的任務輕松就解決了，但是突然發(fā)現(xiàn)了一個問題，見如下的利潤表。
雖然我們獲得了利潤表，但是一個重要的環(huán)節(jié)，不論科目如何簡化，我們都需要從上到下的科目數(shù)據(jù)可以連續(xù)，就是必須有5-3=2這樣的環(huán)節(jié)可以驗證。我們可以看到黃色背景的2行，也是接近利潤表的底行數(shù)據(jù)。我們以2018年的數(shù)據(jù)為例，持續(xù)經(jīng)營業(yè)務利潤為553百萬英鎊，在中間行都為空值的情況下，最底行的數(shù)據(jù)突然變?yōu)榱?80百萬英鎊，差了73百萬英鎊。我們無從得知這個數(shù)據(jù)差異，這就需要我們要找到企業(yè)的原始報表，來驗證這個數(shù)據(jù)了。
雖然雅虎財經(jīng)是免費的，但我們需要說的是，即使是收費的數(shù)據(jù)庫，下載到的財務數(shù)據(jù)也未必就沒有問題，在很多情況下，還是要找到原始的財務報表，對數(shù)據(jù)進行核對。
找到公司原始數(shù)據(jù)的方法，最自然的方式肯定是去公司的網(wǎng)站找。在百度中輸入london stock exchange, 點擊第二個，謝天謝地，顯示出來的果然真的是倫敦證券交易所。
在找到公司的主頁以后，去哪里找到公司財務資料呢。公司的財務年報等數(shù)據(jù)一般都是在投資者關系的欄目里面，從筆者有限的經(jīng)驗來說，大部分公司的投資者關系一欄都可以在頁面頂端的導航欄里面找到，也有一些特別牛的公司，投資者關系一欄需要在網(wǎng)頁的底部去找。我們在倫交所底部的導航欄中找到了投資者關系，點擊進去就可以了(如下圖所示)。
在投資者關系這個頁面左邊的導航欄中，我們可以看到，這些內(nèi)容可能都是和我們要分析的倫交所相關。我們來首先完成最重要的任務，就是搜集好分析需要的必備材料。我們可以分別點擊各個導航欄(真的是速度不是很快，需要耐心)，先了解了一下大概內(nèi)容，這樣如果需要進一步研究，可以再回到這些地方查找。
瀏覽了這幾個網(wǎng)頁之后，我們發(fā)現(xiàn)，這里真是一個關于公司資料的寶藏。不但最新的年報數(shù)據(jù)，對港交所的回復，包括對路孚特并購的說明，歷史的并購都可以在這里找到，甚至還有歷次業(yè)績說明會的錄音和視頻資料。所以說，這個案例對學習并購估值的學生來說，真的是非常好的案例，還可以順帶提升英文的水平。好了，我們先可以把2015年-2018年的年報及有關資料說明下載下來。 >>>點擊咨詢AQF職業(yè)前景如何
2、準備歷史財務報表及財務報表常規(guī)化調整
作為公司估值分析的首要工作就是要分析公司的歷史經(jīng)營數(shù)據(jù)，包括計算各種財務比率，希望通過歷史財務各項比率的計算，了解企業(yè)經(jīng)營特點，為預測奠定基礎。原始財務報表數(shù)據(jù)相對比較容易，專業(yè)人員都可以直接從金融終端直接導出到EXCEL文件中，沒有終端的話，也可以通過下載的PDF文件，將數(shù)據(jù)通過復制粘貼的方式，轉化為EXCEL電子表格，雖然網(wǎng)上可以查到一些PDF表格轉EXCEL的方法，但針對一些有文字有數(shù)據(jù)有單位，而且表格并非有清楚邊框的情況下，有時并沒有特別好的方法，只能是采取最笨的人工方法來完成初始表格的輸入。不過好在，即使采用最笨的方法，整個工作的完成不會耗用太長的時間。但唯一需要注意的是，但凡人工輸入就會有錯誤，這也是Model Risk的一種，所以反復檢查確認輸入數(shù)據(jù)正確是非常必要的。
在完成歷史財務表格轉為EXCEL表格文件之后，我們下一步的工作就是要做財務報表的常規(guī)化調整。那么什么是財務報表的常規(guī)化調整呢?
因為對于估值來說，估值的核心是公司可持續(xù)經(jīng)營的核心價值，對公司的實際運營來說，經(jīng)常會發(fā)生一些偶然性或非經(jīng)常性事件，例如業(yè)務重組費用、資產(chǎn)減值損失或是訴訟賠款，當然也會有一次性的偶然收益，例如政府補貼，公司出售閑置資產(chǎn)的盈利等等。對長期預測來說，我們要做的事情就是要還原企業(yè)的財務報表，把這些非經(jīng)常性的數(shù)據(jù)全部剝離出來，計算歷史財務比率的時候就以常態(tài)下的數(shù)據(jù)為依據(jù)進行計算，當然來做財務預測的時候，也就假設這些非經(jīng)常性事項不再發(fā)生。
對于這些科目哪些屬于非經(jīng)常性事項，例如法律訴訟賠償。很多科目確實要結合企業(yè)自身的經(jīng)營情況來看，例如對于一般經(jīng)營性企業(yè)來說，法律訴訟賠償都不是常見的，那么如果發(fā)生了，肯定屬于非經(jīng)常性事項。但如果這家企業(yè)的產(chǎn)品特點本身就屬于爭議性的，比如煙草行業(yè)或是產(chǎn)品對周邊環(huán)境有污染，相關的訴訟是企業(yè)經(jīng)營的常態(tài)，那么法律訴訟賠償就不再屬于非經(jīng)常性業(yè)務了。
再舉一個例子就是存貨減值損失，通常來說，這個科目也不屬于非經(jīng)常性科目，但是如果企業(yè)是類似的水果超市，那么從業(yè)務性質上就不難理解，這個存貨減值損失一定是常態(tài)化的結果。諸如此類，對于一些科目，需要結合企業(yè)的實際業(yè)務來考慮。當然，對一家企業(yè)跟蹤的時間越久，研究的時間越長，就越容易分清楚。
但對實際工作來說，特別是券商的研究員或分析師，本身就跟蹤了幾十家公司，企業(yè)年報又是集中時間發(fā)布，并沒有特別多的時間來對公司的財務數(shù)據(jù)進行仔細研究，很多時候就完全依靠金融終端提供的財務數(shù)據(jù)進行處理。雖然不是很精準，但只要沒有顯著的數(shù)據(jù)差異，估值結果也不會偏差太遠。
我們來看一下倫交所2018年的年報。首先看一下利潤表。我們首先會看到利潤表的數(shù)據(jù)也分了幾列，一列是underlying(目標資產(chǎn))，另外一列是non-underlying(非目標資產(chǎn))，說實話，筆者也是第一次看到這個詞，不是特別理解，是不是我們上面所說的經(jīng)常性和非經(jīng)常性業(yè)務呢?
對于有疑問的科目，我們常見的處理方法就是在PDF中搜索關鍵詞的方式，來快速查到有關科目出現(xiàn)的地方，當然，對財務報表來說，最大的一個好處，就是會有會計附注及解釋。我們在PDF文本搜索中輸入 non-underlying, 就會依次找到相關的解釋。
從上面關于 non-underlying items的解釋，我們就可以看到，這個科目主要是兩類，一類就是如同我們上面所說，屬于非正常經(jīng)營情況發(fā)生的金額，所以單列出來，希望可以反映真實的正常經(jīng)營數(shù)據(jù);第二類就是收購無形資產(chǎn)的攤銷了。
第一項很好理解，為什么要把收購的無形資產(chǎn)攤銷也歸到這里呢?這就是屬于倫交所的自行調整了，攤銷雖然是非現(xiàn)金支出，但是會影響利潤，這樣做的目的可能是希望展現(xiàn)倫交所“真正”的利潤吧?？吹竭@樣的科目，無疑對后續(xù)的財務數(shù)據(jù)分析增加了難度，需要調整的地方就更多一些。但是回過頭來想想，要請四大的財務顧問做這樣的一份估值模型及有關的合并建議，收費最低也要幾十萬美元，如果是請投行顧問來說，交易成功的話收費就千萬美元的水平了，那么麻煩一點又有什么關系呢?
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