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　　CFA三級(jí)另類投資介紹

　　三級(jí)的另類投資側(cè)重幾種另類投資品在實(shí)務(wù)投資中的分析，下午題的概率更大，主要要掌握每種投資品的特征和性質(zhì)。下面總結(jié)幾個(gè)大家在有問(wèn)必答上集中的問(wèn)題。

　　考點(diǎn)一：關(guān)于另類投資品與傳統(tǒng)投資品的分散化效果

　　精選問(wèn)答1

　　經(jīng)典題和講義上的一些說(shuō)法不同讓很多同學(xué)對(duì)另類和傳統(tǒng)投資品的分散化效果有一定疑惑，以下是同學(xué)們提問(wèn)較多的地方。

　　1)關(guān)于real estate: 經(jīng)典題2.1中說(shuō)REITS can provide diversification benefits，所以provide no diversification benefits relative to stock/bond portfolio

　　2)PE經(jīng)典題2.1答案說(shuō)PE provide low diversification benefits ，框架圖說(shuō) ability to achieve sufficient diversification/appropriate diversification strategy

　　解題思路

　　首先來(lái)解釋一下為什么我們的講義中和題目中的具體的文字上會(huì)有不一樣，我們的講義是根據(jù)CFA原版書內(nèi)容來(lái)制作的，原版書在講解這一章節(jié)的時(shí)候，是用歷史上另類投資品和傳統(tǒng)投資品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)回歸得到的結(jié)果，并不能直接作為一個(gè)結(jié)論和題目相對(duì)應(yīng)。而題目中考察的更多是另類投資品一般的性質(zhì)，我們還是要從知識(shí)點(diǎn)本身來(lái)理解出題人的意思。所以兩者會(huì)在wording上面有所不同，但其實(shí)內(nèi)容的本質(zhì)是一樣的。

　　CFA Institute Curriculum丨CFA原版書的正確學(xué)習(xí)姿勢(shì)是這樣的

　　關(guān)于題目的具體解答：首先我們要理解的就是所有的另類投資品與傳統(tǒng)的投資產(chǎn)品之間都是有分散化效果的，只是不同的產(chǎn)品分散化的程度不一樣。對(duì)于PE來(lái)說(shuō)，它能提供足夠的分散化效果的(講義里和原版書都說(shuō)的是moderate diversifier)，但相對(duì)別的另類投資品例如HF，分散化的效果就會(huì)差一些。PE更重要的也是非常有辨識(shí)度的一個(gè)知識(shí)點(diǎn)就是它的return enhancement作用。RETIs也能提供分散化效果，但它的分散化效果較弱，因?yàn)橐彩枪善笔袌?chǎng)上的投資產(chǎn)品，所以相關(guān)系數(shù)會(huì)更高，但是相對(duì)于其他的另類投資品，它可以滿足流動(dòng)性的要求。

　　考點(diǎn)二：關(guān)于Survivorship bias的理解與修正

　　精選問(wèn)答2

　　經(jīng)典題hedge fund部分的第二題，其中標(biāo)黃部分的第二點(diǎn)，上課的解釋是保留停止披露業(yè)績(jī)的基金的歷史業(yè)績(jī)是對(duì)Survivorship bias的修正，我的理解是Survivorship bias的本質(zhì)是統(tǒng)計(jì)好的基金業(yè)績(jī)差的業(yè)績(jī)沒(méi)統(tǒng)計(jì)因此整體高估，如果一些表現(xiàn)不好的基金自動(dòng)中止了那么它就不出現(xiàn)在index中了，雖然我們是保留了它的歷史業(yè)績(jī)，但是基金本身中止披露這一點(diǎn)就是存在著Survivorship bias的，后面的index的業(yè)績(jī)還是會(huì)高估的，因?yàn)椴畹牟慌读?，所以是不是也談不上修正一說(shuō)?

　　解題思路

　　這個(gè)問(wèn)題是在看不同時(shí)間點(diǎn)的兩個(gè)不同角度。HF index之所以容易產(chǎn)生Survivorship bias，是因?yàn)榻⒌臅r(shí)候，其實(shí)很多表現(xiàn)差的fund已經(jīng)不在市場(chǎng)上面了，對(duì)比股票等傳統(tǒng)投資品，即使股價(jià)表現(xiàn)不好，也還是存在的，但是HF中，表現(xiàn)差的就都清盤了。所以這個(gè)index是無(wú)法體現(xiàn)市場(chǎng)上所有HF的所有表現(xiàn)的。

　　那么建立了這個(gè)index之后，其中有只fund慢慢不行了最后要破產(chǎn)了，把它保留在這個(gè)index可以讓index更真實(shí)得反映不同fund的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，也就是對(duì)Survivorship bias的修正，如果把它也剔除了，那么index中保留得不還是那些表現(xiàn)好的fund。這樣的index也是有偏差的。

　　存活偏差平均來(lái)看在HF index中都是存在的。It is estimated that this bias is in the range of at least 1.5%–3% per year.所以我們的目的不是要完全消滅survivorship bias，而是讓這個(gè)偏差盡可能小。

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