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　　CFA二級權益介紹

　　權益一直以來都是二級的一個重要學科之一，考點多且內容涉及廣泛。為了大家能夠更加游刃有余的應付考試，現(xiàn)將近期在有問必答提問較多的問題以及一些平時自己學習可能會忽視地方總結了出來，以下列出11個比較重要的問題，希望能夠幫助大家多撈點權益的分數(shù)。

　　無風險利率的選擇?

　　是選長期國債利率還是短期利率?

　　在計算ERP或要求回報率時，我們往往都會面臨rf的選擇問題，大家請看下面我根據(jù)原版書正文以及例題總結出來的表格：

無風險利率的選擇？

　　從這張圖我們就能很直觀的看出來，只有在使用多因素模型計算要求回報率時我們使用的是短期T-BILL rate,而其他時候全部都是長期國債利率。那這是為什么呢?

　　其實選擇什么期限的利率主要看你用的公式是長期還是短期的，那我們說什么公式是長期的呢?大家是不是馬上就想到GGM.沒錯，這個公式假設股利是以g的速度永續(xù)增長相當于有一個going-concern的假設在里面，因此我們在用GGM計算ERP時使用的是長期國債利率。

　　說完長期的原因，那為何多因素模型不管是FFM或PSM使用的是短期呢?這還要回到這個模型的本質上來，我們知道多因素模型是一個回歸的模型，要求回報率(re)是我們用市場上的數(shù)據(jù)回歸出來的，模型中使用的數(shù)據(jù)越多、越頻繁的數(shù)據(jù)，回歸的效果就越好。

　　舉例說明，同樣是做回歸你用日數(shù)據(jù)、周數(shù)據(jù)回歸得到的結果已經要優(yōu)于你用年數(shù)據(jù)、月數(shù)據(jù)的做的回歸。因此回歸模型需要有高頻數(shù)據(jù)也就是短期數(shù)據(jù)來做支持。因此，無風險利率作為這個模型里面用到的參數(shù)，那么它較好選擇短期的。

　　我看到很多CFA報名考生在這邊都有疑惑，也許平時做題就把答案當作結論也沒有深究原因，那我今天就稍微展開一下，以便大家可以在理解的基礎上進行記憶。

　　2.ROE、ROCE和ROIC的

　　區(qū)別和使用范圍?

　　ROE:站在股東角度，是當前最常用的衡量股東收益率的指標。這個大家應該都沒什么問題，我就不再贅述了。

　　ROIC：與ROE不同，ROIC是站在整個公司的角度，它的分子是EBIT(1-T)相當于股東和債券人的總的稅后利潤，而分母是total invested capital,所以它衡量的是公司總的收益。因此這個比率比較適用于衡量不同債務規(guī)模公司的收益情況。

　　ROCE：它和ROIC很類似，都是站在整個公司的角度但是差別在于ROCE的分母是EBIT稅前利潤，也就是說計稅方法不同稅率都不會影響這個指標。因此它比較適用于比較不同國家的公司。

　　3. ROIC的分母到底是什么?

　　很多同學都在有問必答里面提問ROIC的分母到底是什么，這里其實是協(xié)會的一個bug,它在原版書兩個地方分別給出了不同的定義。大家請看下面我總結的表格：

大家請看下面我總結的表格：

　　就看上半部分ROIC就好，它的分母我們剛才說過是total invested capital。但是在原版書reading32里講到這個比率時，原版書給它的定義是與企業(yè)價值非常類似，但是不考慮現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價物，因此它就等于權益的價值加上債務的價值，我們說這就相當于total invested capital股東和債券人的總投入。但是在reading29,同樣講到這個比率的時候，協(xié)會確給出了不同的定義，它在個章節(jié)定義TIC=operating asset-operating liability。我們把OL挪到等式的另一邊可以得到OA=TIC+OL。

　　我們說OA指的是公司為了保障正常運營所必需投入的資產。從公式就可以看出來它源自兩個部分TIC和OL,我們說OL包括各種應付賬款和應計費用，是公司采用賒銷法所產生的被動資本來源。而TIC可以看成是股東和債權人的主動投入，那么主動投入加上被動投入就等于公司為運營準備的總投入OA。

　　由此可見，這樣解釋也是說得通的，但很明顯與reading32相比OA-OL是完全沒有考慮到公司的長期投入。

　　所以到底哪個定義是對的呢?

　　其實我們說兩個都是對的。這完全是由于協(xié)會采用才考書的不同所導致的。我們知道原版書借鑒很多論文，因此大部分內容都是論文東拼西湊出來的。論文站的角度不同自然結論觀點也不同。

　　協(xié)會拿過來之后也就不想改了，只在文章footnote做了解釋。有興趣的同學可以去看一下。既然這里的定義是個bug,那么CFA考試考計算的可能就非常小，著重記憶它的適用范圍即可。

　　4. Current liability和current debt的區(qū)別?特別是計算EV時就只考慮長期debt嗎?

　　EV=Market value of common stock + market value of preferred equity + market value of debt (公司對外債務的市值)– cash and short term investment

　　這里需要區(qū)分的是debt和liability這兩個概念，debt是公司的付息負債，公司對外的債務debt分為長期和長期中需要短期償還兩部分，而current liability 也就是accrued liability的部分，它是基于會計上權責發(fā)生制產生的并非企業(yè)付息負債。

　　當題目里只給了current liability并沒有做具體劃分(current liability包括各種應付科目都不是公司的debt)，因此在計算EV時只考慮了長期debt部分。

　　5. Yardeni模型和FED模型是什么?

　　這兩個模型都是在幫助我們判斷整個股票市場是被高估還是低估

　　Yardeni 模型是基于戈登增長模型推到出來的旨在用來判斷整個股票市場是被高估還是被低估，它并不是股票市場收益率的計算公式。這個模型是假設當股票市場的定價處于合理水平時該等式成立。如果我們把市場上的數(shù)據(jù)(CEY\CBY..)帶入該模型發(fā)現(xiàn)等式不成立，那么我們就可以據(jù)此做出買入或賣出的建議。

　　FED模型比Yardeni 模型還簡單，他是假設如果股票是被合理估值的那么它收益率就應該等于長期國債的收益率。如果發(fā)現(xiàn)等式不相等就可以據(jù)此做出買入或賣出的建議。

　　這兩個模型都是3級重要考點，在CFA二級了解即可，因為很多同學都在問，我就簡單介紹一下。

　　6. 為何可比公司資產的貝塔是相等的?

　　但權益的貝塔卻因為杠桿不同而不同?

　　資產貝塔：與企業(yè)業(yè)務相關，只要你的業(yè)務不變，相關資產的風險不變。那么即使企業(yè)負債率100%，資產的貝塔都是不變的.

　　權益貝塔：是企業(yè)所有者的風險，因企業(yè)提高負債，企業(yè)所有者需要償還負債，所以其權益貝塔會因負債的比率提高而提高。

　　7. RI MODEL

RI MODEL

　　在解釋這個問題前需要理解兩個概念：

　　1. ROE：凈資產收益率，簡單來說就是股東通過投資所獲得的收益率，股東的投資發(fā)生在期初(因此投資額等于期初賬面價值)，因為有這筆投資，所以股東才能在期末獲得收益(凈利潤)。

　　2. RI章節(jié)的重要假設：clean surplus relation:股東的賬面價值的變化只和當年的凈利潤和股利有關，整個年度沒有新發(fā)、回購股份(這就是為何在其他章節(jié)我們計算ROE，分母要取平均賬面價值，因為沒有這個假設)，所以期初投資在整個年度沒有發(fā)生變化。在理解了這兩個概念之后，你就應該明白在RI章節(jié)計算ROE,分子是期末的NI,而分母是期初的賬面價值。

　　8. 自由現(xiàn)金流：

自由現(xiàn)金流：