學(xué)科概述
今天給大家介紹CFA三級中的衍生品，它在2019年新考綱中沒有任何變化，算是一個重大利好消息。如此一來，新晉的三級考生在準(zhǔn)備這三門課時有章可循，老生可以在以有的學(xué)習(xí)基礎(chǔ)上繼續(xù)努力，不用再學(xué)習(xí)新的內(nèi)容。
衍生品在考試中以計算題為主，這對中國考生來說應(yīng)該也是一個好消息。它與risk management這門課在考試中一般一共占兩個case，根據(jù)往年的經(jīng)驗，它們一般是分別出現(xiàn)在上午題或者下午題中。
我們知道CFA的目標(biāo)是打造出合格的基金經(jīng)理，基金經(jīng)理的主要職責(zé)就是投資。投資活動的風(fēng)險非常高，如何管理風(fēng)險就顯得特別重要。
風(fēng)險可以分為兩種，一種是公司層面的風(fēng)險，即公司經(jīng)營過程中會遇到的風(fēng)險，這個風(fēng)險主要在risk management那門課中討論;另一種是金融風(fēng)險，即投資組合的風(fēng)險。投資組合的風(fēng)險我們可以通過衍生品進(jìn)行管理，所以三級衍生品這門學(xué)科實際上屬于風(fēng)險管理的一種應(yīng)用。考生應(yīng)該始終站在風(fēng)險管理的角度來學(xué)習(xí)這門課，這樣才能更好的理解其中的內(nèi)容。
衍生品這門課貫穿CFA三級別，但每個級別的側(cè)重點都不太一樣。一級我們側(cè)重于概念的學(xué)習(xí)，很少有計算，基本都是定性的考察。二級于側(cè)重于估值，計算量非常大。CFA三級的衍生則側(cè)重于風(fēng)險管理的策略，與二級中第三個reading的內(nèi)容有所重疊，比如protective put, coveredcall, bull/bear spread, straddle等在三級中也會涉及。
學(xué)科框架
這門課的結(jié)構(gòu)非常清晰，分為三個部分。
第一部分
第一部分介紹了如何利用遠(yuǎn)期與期貨進(jìn)行風(fēng)險管理。這一部分中主要講了如何管理債券組合和股票組合的風(fēng)險。債券的主要風(fēng)險就是利率風(fēng)險，久期是用于衡量債券價格對利率變動的敏感程度的，所以管理利率風(fēng)險即為調(diào)整債券組合的久期。
股票組合通常是多元化的，有分散化的作用，所以股票組合更多的面臨著系統(tǒng)性風(fēng)險，而β正是衡量系統(tǒng)性風(fēng)險的指標(biāo)，所以管理系統(tǒng)性風(fēng)險即為調(diào)整股票組合的β。除了管理利率風(fēng)險和系統(tǒng)性風(fēng)險，我們還可以用遠(yuǎn)期和期貨改變組合的權(quán)重。
第二部分
第二部分介紹了不同的期權(quán)策略在風(fēng)險管理中的應(yīng)用。在CFA二級中我們已經(jīng)學(xué)習(xí)過一些期權(quán)策略在股票組合中的應(yīng)用，那么在CFA三級我們會繼續(xù)更加深入的學(xué)習(xí)這些策略。
此外，我們還要學(xué)習(xí)利率期權(quán)的策略，這一部分以大型計算為主要考察方式，會有一些新鮮的觀點值得我們借鑒。最后，我們站在dealer的角度來探討如何管理風(fēng)險。Dealer作為期權(quán)交易的對手方，手上擁有大量的期權(quán)頭寸，這些頭寸的風(fēng)險又非常大，此時dealer往往會用delta hedge的方法來管理風(fēng)險。
第三部分
第三部分則介紹了如何用互換合約進(jìn)行風(fēng)險管理。比如用利率互換管理利率風(fēng)險，用貨幣互換管理外匯風(fēng)險，用權(quán)益互換管理股票的市場風(fēng)險等。
重難點
第一部分比較簡單，難點是需要考生能從題干的描述中識別應(yīng)用的場景，選擇合適的公式和策略。
第二部分很多內(nèi)容在CFA二級衍生中接觸過，但也有新鮮的內(nèi)容。比如各種interest rate option/cap/floor/collar的計算，這里的計算比較復(fù)雜，需要CFA報名考生理解背后的邏輯，才能正確處理每一個計算步驟。
這部分還有一個難點，就是以往我們在討論hedge的時候，是站在投資者的角度，比如投資者手上有股票，怎么用option來對沖風(fēng)險。但第二個reading最后一部分是站在dealer的角度來說的，他手上有大量的option，特別是short call的頭寸(收益有限損失無限)風(fēng)險特別大，那么dealer應(yīng)該如何進(jìn)行風(fēng)險管理呢?這是第二個reading最后會探討的內(nèi)容。
第三部分是swap的應(yīng)用。其中currency swap和swaption會比較復(fù)雜。structured notes是以前都沒有接觸過的概念，本身不是很難，但需要熟悉整個流程和邏輯。
復(fù)習(xí)策略
CFA三級衍生整體來說知識點不難理解，關(guān)鍵問題在于不能偷懶，一定要多做題，熟悉計算過程，這種計算如果在考試中碰到，特別是上午題應(yīng)該是得分項才對，不能丟分。但計算并不是讓大家去死記硬背，一定要掌握背后的原理，只有理解了原理，再配合著題庫練習(xí)，才能在有限的CFA考試時間內(nèi)得到正確的答案。
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