AFV職業(yè)前景丨曾在某券商研究所實習，團隊中不乏清北畢業(yè)生或海歸，想了解下行業(yè)分析這份工作的職業(yè)發(fā)展路徑和職位晉升是怎樣的?

一.行業(yè)研究員的招聘來源

行業(yè)研究員的來源大致可以分為兩類。

一類研究員是從實業(yè)中走出來的，這種研究員的行業(yè)經驗能夠幫助基金研究團隊快速熟悉這個行業(yè)，加深對這個行業(yè)的理解，但是這樣的研究員也需要補充一些資本知識，比如基礎的財務知識及金融知識。其中一個趨勢是，這幾年各大基金公司和券商里，那些原來在實業(yè)里面做技術、做戰(zhàn)略和做銷售的中層管理人員挖過來做行研的人數也在不斷增加。

而另外一類，是比較傳統(tǒng)的，一個金融專業(yè)學生剛剛接受完學校教育，科班畢業(yè)出來的，相較而言，一般是具備基礎的財務知識和金融知識，比較熟悉資本市場，但是對于具體的實際行業(yè)，他可能是比較陌生的，需要之后不斷的調研，不斷的體會，不斷的學習。

所以無論是哪種研究員，他從一開始從事這個行業(yè)，總有他需要查缺補漏的地方，所以需要他有一個比較強的學習能力。

二.買方研究員和賣方研究員的成因

買方研究員和賣方研究員的角色為什么會出現(xiàn)?想必大家都知道，基金公司需要進行證券交易，但是基金公司在交易所是沒有交易席位的，必須向證券公司支付傭金來租用其席位，然后才能進行交易。但是證券公司畢竟有一百多家，而且他們提供的這個交易席位本質上并沒有特別的區(qū)別。最多也就是個別券商的通道在成交速度上有一些差異。所以說這是一個充分競爭的市場。

因此在這樣一種情景下就形成一個生態(tài)，基金公司付傭金給券商，成為買方(甲方);而證券公司自然就成為了賣方(乙方)。此外，證券公司除了提供交易席位服務，在銷售渠道上券商為基金公司承銷一些產品，更主要的是基金公司看重券商在研究資源上的強大實力。因為在基金公司，它的研究團隊一般來講在20人左右，可能權益規(guī)模在五百億以下的的基金公司都不要20個人，有15~16個人就足夠了。

但是券商研究所一般配備的研究員就比較多了，少則六十，多則一百人，可能有時一個行業(yè)就有十來個人來負責研究。賣方行業(yè)研究的范圍也會更加細，跟蹤也更加及時。所以券商賣方研究員為基金公司買方研究員提供服務，作為回報基金公司就在這家證券公司這個席位中提供交易傭金，因此也就形成了買方研究員和賣方研究員。

三.買方研究員和賣方研究員在具體的研究工作上的差別

其實就是就具體的工作性質而言，并沒有大的區(qū)別，都是為了研究這個宏觀經濟、行業(yè)發(fā)展趨勢、還有上市公司的一些變化。但是從這個工作目的性而言的話，區(qū)別就比較大了。

賣方研究員以對外服務為主，主要是為了幫助他們自己所在的研究所賺取傭金，也為自己賺取派點，同時也有部分承擔對內的職責。比較常見的是對內服務券商自己的投行、券商的PE，還有券商的并購基金，為他們提供一些研究支持，當然這些部門和研究所都有比較嚴格的隔離墻。

賣方研究員的目的是讓買方機構覺得他的觀點有用，愿意為觀點付費，這里“有用”的含義其實比較廣泛，可能是賣方研究員幫買方研究員解決了問題，亦或者幫助買方機構對接上賣方比較熟悉的上市公司。再進一步講，賣方得讓買方覺得自己是獨一無二的，是“無法替代”的。“無法替代”指的是在所屬的這個行業(yè)里面，這個研究員是比較靠近行業(yè)頂端的，別人搞不定的事情，他能幫著搞定。此外，對于上市公司，應該要做到其他人都沒有賣方研究員的理解深。最后，賣方研究員手上應該有足夠多的一二級的產業(yè)資源。

如果上述條件都具備了，能夠做到買方的基金經理或者研究員一旦想到某個行業(yè)有什么變化，首先就是想到的你。這便是做到了賣方研究員的理想狀態(tài)——有價值、有口碑。

相較而言，買方研究員服務的客戶范圍跟賣方比起來就會小很多。而且買方研究員的評價體系主要是來自內部的。如果自己公司內部的人覺得這個研究員水平差的話，就很有可能影響他的年終獎。但是賣方研究員服務的人就成百上千，可能只要有一部分認同的話就會有相應的派點和傭金。所以對買方研究員而言的話，最主要的就是自己的觀點被公司內部的人所熟知很認同。所以一開始買方研究員比賣方研究員知名度、流動性差很多。

最后一個主要的區(qū)別是，買方研究員跟投資結合的更緊密。更加的緊密就要求買方研究員對這個行業(yè)比一般的賣方研究員的理解還要深入?？梢哉f買方研究員是站在優(yōu)秀的賣方研究員的肩膀上，分析出自己比較獨特的一些見解。甚至于有些基金公司要求比較嚴苛，要求買方研究員盡量能夠做到比較好的把握買點和賣點，如果股票下跌的話，能夠預測一個回撤的幅度;此外，買方研究員能夠對市場的預期差有一個比較強的認識和感覺，尤其是對自己的重倉股票。如果每次股票出現(xiàn)比較大的波動之前，優(yōu)秀的買方研究員能夠提前預期到并能給出一個合理的一個建議，例如“到底是加倉還是減倉”這樣的明確建議就非常好了。所以買方研究員的要求就是既要有扎實的基本面的功底，又要能夠高效的將研究成果轉化為基金經理的投資業(yè)績的能力。

最近幾年，買方和賣方研究員的界限越來越模糊，好的買方研究員要有優(yōu)秀賣方研究員的素質，而好的賣方研究員要有優(yōu)秀買方研究員的思維?，F(xiàn)在我們看到市場上比較多的是兩種賣方研究員，一種是行業(yè)專家，他對這個行業(yè)特別了解，但是對股票的波動感覺差一些。另外一種，是偏服務型的賣方，就是不斷的去調研，不斷的去跟蹤公司然后經常跟買方打電話匯報，然后平時組織一些吃飯、打牌等娛樂活動，跟買方人員關系處的特別好，但是他們比較少的有明確的觀點去推薦某家公司。

另外，好的賣方肯定會對自己重點推薦的公司作持續(xù)的推薦，然而如果這家公司如果中間產生負面變化，也會及時的跟蹤和通知買方。而優(yōu)秀的買方除了這些基本的素質之外，還需要重視研究成果的轉化，就是需要不斷的跟這個基金經理去交流、去互動、去溝通，做好內部服務。所以說，買方研究員不是只需要慢慢搞研究就行，也需要像賣方研究員一樣的偏外向一些，需要溝通到位。

進一步講，優(yōu)秀的買方研究員，還要積極向市場上進行推薦自己看好的公司，這個不是忽悠，而是自己真正看好推薦的公司，買入以后，也要積極的影響這個市場。如果做到市場其他人如果想到到這個公司的話，只能來問這位買方研究員的話，說明這位研究員比絕大部分賣方研究員理解的更深。所以作為買方研究員，也需要具備像賣方研究員那樣善于宣傳、善于溝通、善于交流的優(yōu)秀特質。以上就是買方和賣方研究員的主要區(qū)別。

四.新產業(yè)新技術下的投資要點

因為這幾年創(chuàng)業(yè)板漲的比較好，漲的也比較多的是一些偏成長類的，偏主題投資類的股票。因為我們目前處于這么一種市場情景下，所以市場也對買方研究員提出一些特殊的要求，而這里指的一些成長類股票，是很多跟新產業(yè)新技術相關的一些上市公司。由此對這些新產業(yè)的投資思路的話跟過去的方法還是略有區(qū)別。像傳統(tǒng)的一些純周期輪動，投資時鐘的這些方法，面對新產業(yè)新技術時需要一些補充，也會面臨一些挑戰(zhàn)。

這幾年，對新的產業(yè)發(fā)展方向的把握，是決定能不能做好這幾年投資主要脈絡的一大因素。因此就要求買方研究員需要先選擇一些比較看好的大的方向，然后在其中再去選擇大的風浪里面的一些優(yōu)秀的公司。所以從研究視角來講的話，需要更加偏前段化、產業(yè)化。此外，這幾年并購基金非常盛行，由此對上市公司估值的動態(tài)視角也是變的尤為重要，也引起了一個估值方式的變化。所以買方研究員也需要更加加強對估值的理解。后面我就舉些例子講講股票投資的PE化，還有對動態(tài)估值的一些理解。

首先，這里所說的產業(yè)投資的思路，可以用一家研究機構Gartner來舉例，這家機構每年發(fā)布一張“新技術炒作周期圖”，也叫做“新興技術成熟度曲線”。這個圖是這家機構用來跟蹤技術研制周期的一個發(fā)展趨勢，同時各類組織在哪里進行技術布局，提供一些指南。在這張圖里面，它把新技術分為萌芽期、膨脹期、低谷期、復蘇期還有成熟期。

按照這個炒作周期圖，當一個新的技術出現(xiàn)后，人們都會開始討論他，早期會有很多公司趕時髦，說自己公司也有相關技術和相關概念，隨后導致相關市場的增長預期變得過于樂觀。到了一定階段之后，這個領域可能會被推到一個期望值過高的頂峰，然后漸漸開始流行。但是如果這個技術并不是很成熟，或者就是該技術需要的一些基礎設施如果還沒有到位，那在短期興奮之余，可能市場對這個技術的預期也會跌倒低谷，而人們對這個技術的態(tài)度也會變得消極起來。

如果這個技術本身比較好，它可以通過后期的技術演進和開發(fā)，再次回到人們的視野當中，當然有些技術可能就此以后被淘汰，被更好的東西替代，直到一個時間點重新再找到平衡為止。關于這個過程，我覺得一門新技術，從最初的炒作開始，歷經波峰和波谷最后達到一個均衡的位置，少則五到十年，多則需要更長的一個時期。這個波峰波谷，指的不僅是資本市場對該項技術的預期，更是大眾對這個技術的一個預期。如果這個技術經歷如此長的時間的考驗，最后達到了一個平衡，那么對應的上市公司可能就開始進入一個業(yè)績釋放的穩(wěn)定周期。我覺得“炒作周期圖”可以比較好的解釋近幾年的主題投資的一個思路。

最近市場還有一個比較明顯的特征：如果一項新技術比較符合產業(yè)將來發(fā)展的方向，那么二級市場對相關方面的投資時點則越來越靠前，這幾年尤為明顯。隨著技術從不成熟，經過小范圍的修正后，更上一個臺階時，這時候可能資本市場都會炒作一番。像Gartner這家研究機構顯示在這五到十年后成熟的這個技術里面，13、14、15年分別是有這么幾個行業(yè)。它所認為的這些預期將要成熟的技術，都會被市場炒到頂峰。像13年的3D打印的技術，大數據、可穿戴設備，14年的物聯(lián)網、15年的自動駕駛都是這樣。

當然我們不能完全依賴一家研究機構給出的結論來作為我們每年選擇投資方向的依據，這里只是舉一個例子，我們還是需要結合國內的一些個具體的情況，以及政策引導的方向，來選擇投資。

然后再舉一個板塊的投資案例，來說明買方研究員需要通過產業(yè)的思路和PE投資的一些思維，來加深對行業(yè)投資的理解。

舉一個新能源汽車板塊的一個案例。較早這個板塊在09、10年在A股資本市場上曾炒作過一次，從14年開始資本市場對這個板塊的投資熱情持續(xù)升溫，哪怕是經歷14年的2次只有脈沖式的行情中，相應的上市公司還處在高估值，沒有業(yè)績的情況下，還是被大炒特炒。究其原因，主要是A股的投資者在面臨一個新的產業(yè)的時候，經常會拿美股相關的產業(yè)和公司做映射。例如，拿美股的TESLA和A股的新能源車這樣標的做映射，我們可以發(fā)現(xiàn)就是TESLA Model S車型在12年年中開始對外銷售，而整個13全年的每個季度的銷量，都是超市場預期，全年達到2.2萬量。隨后中國也在13年年底出臺了一個細化的補貼政策，雖然這個補貼的力度相對于09和10年沒有特別大的變化。我們發(fā)現(xiàn)在13年底和14年的時候，A股的資本市場將TESLA之于電動汽車的意義類比了Apple之于智能手機的意義。

行情從14年初正式啟動。雖然14年的兩次行情都不是特別長。我們看14年實業(yè)銷量也只有不到10萬輛，只有7、8萬輛。所以說這個行業(yè)在中國還不是特別成熟，銷量也沒有很大的突破。所以可以說，這次炒作是超出一定理性的。對于這么一個從始至終都處在一個很高位置的板塊，作為買方分析師應不應該推薦?

如果是按照PE投資的思路，結合A股資本市場這幾年的變化來看，作為買方研究員，應該是要推薦的。因為新能源汽車這個產業(yè)是一個持續(xù)發(fā)展的一個行業(yè)，而且隨著技術路徑的成熟，行業(yè)成本還有下降的趨勢。長遠來看，這個行業(yè)的趨勢肯定是向上的。只是A股的投資者現(xiàn)在投資更偏前段，更加超前。所以我覺得從14年應該可以著重做這方面的研究。

這種概念炒作從低谷到高峰，然后再入低谷的一個過程，如果后續(xù)一旦有新的技術突破，或者是政策變化，還是會被大家重新接受和認可。

這樣的情況到15年變得非常明顯。尤其是到15年下半年，市場發(fā)現(xiàn)這個產業(yè)的銷量開始迅速的爬坡。雖然這里相當部分是政府補貼的因素?？墒切袠I(yè)的技術進步，也是能夠看見的。然后再往16年看的話，這個產業(yè)的企業(yè)有一些業(yè)績和銷量將會上來，因此也能支持一定股價。公司的收入和盈利將隨著銷售預期而實現(xiàn)，16年會有很多公司開始釋放業(yè)績。所以今后開始，就會有很多上市公司的股價上漲，由預期驅動開始變?yōu)闃I(yè)績驅動。如果是兩者一起驅動的話，很多研究員應該能夠看的更加清楚。作為買方研究員，如果是在上市公司業(yè)績已經發(fā)生明顯變化的時候再去推薦，則可能已經為時已晚了。因為最不理性的上漲階段才是能獲得最大收益的一個階段。所以買方研究員一定要具備這種投資思路。

五.對于動態(tài)估值的理解

動態(tài)估值對于買方研究員來說也是至關重要的。拿一個板塊舉例子，軍工行業(yè)應該是一個比較有代表性的板塊。在13年以前，軍工板塊都是特有的高估值板塊，即使現(xiàn)在來看的話，單獨看靜態(tài)估值的話，也是不便宜的，然而市場還是愿意買它的主要原因，應該是市場看到軍工企業(yè)背后體外龐大的資產以及看好未來軍工科研院所改制之后能夠釋放出的紅利。

市場愿意買軍工股的前提，還是這個產業(yè)增長的速度非?？臁Ａ曉谖坏倪@幾年，對軍工產業(yè)的投資力度非常大，每年能夠保持10%以上的增長速度。另外，整個軍工板塊的體制變革力度也非常大。由此，綜合來看，軍工行業(yè)的發(fā)展趨勢明顯向上，是一個成長性產業(yè)。如果我們再將它跟美國軍工板塊做對比，結合90年代美國軍工行業(yè)大整合的背景去做對比，也就不難理解市場的熱捧了。

因為當時的美國軍工板塊也是享受了超過30倍的估值。如果只是跟A股市場作比較的話，單看30倍其實并不貴。但是如果放在美國資本市場橫向來比較，當年軍工板塊30倍的估值，是非常貴的。與此同時，當年美國軍工股的漲幅速度也要比其他板塊漲的更猛一些。所以說，基于這樣的產業(yè)趨勢，買賣軍工股其實更側重買賣點的把握。從估值來看，時間應該是可以消化這部分的高估值，所以對于這種行業(yè)來講，其實買方研究員更應該考慮的是估值的動態(tài)的變化，而不是僅僅靜態(tài)的看當年和明年的估值。

行業(yè)研究人員的職業(yè)發(fā)展道路是怎樣的?此時的你缺了張AFV證書，別問我為什么知道，了解了課程詳情你就會懂了~

首先是什么是AFV?

財務估值分析師(Financial Valuation Analyst,AFV)由財務估值標準委員會(Standard Committee of Financial Valuation,SCFV)主考并頒證是財務分析及估值建模相關從業(yè)人員專業(yè)基礎知識及實務操作技能的專業(yè)水平證書考試。

AFV財務估值分析師考試詳情了解一下~

AFV考試時間：每年4月與10月的第三個周日 上午九點到十二點;

AFV考試地點：北京、上海、未來會根據考生分布拓展其他城市;

AFV考試范圍：考試內容以標準委員會發(fā)布的《財務估值分析師全國統(tǒng)一考試大綱》為準;

AFV考試方式：線下統(tǒng)一考試;

(點擊上圖了解課程詳情)

AFV報考條件：同時符合下列條件的考生，可以申請參加財務估值分析師全國統(tǒng)一考試;具有完全民事行為能力且年滿18周歲;參加并完成制定授權培訓機構提供的財務估值分析師課程培訓，并獲得對應學分。

AFV考試費用：注冊費：850元/人/次，考試費：1050元/人/次;

AFV成績認定：考生答卷由財務估值標準委員會組織集中評閱，考試成績報經中國市場學會金融服務工作委員會審核后發(fā)布;

AFV成績發(fā)布后，考生可登陸標準委員會指定的官網查詢成績并下載和打印成績單;

AFV考試實行百分制，總分60分為成績合格分數線;

>>>點擊咨詢更多考試相關問題

AFV成績合格的考生，可申請成為財務估值標準委員會個人會員。

AFV財務估值分析課程模塊了解一下~

1、財務估值基礎 (20h)：零基礎學員學習財務基礎，CFA學員復習提升;掌握基本面財務分析邏輯;掌握基本面投資基礎。

2、上市公司財報分析(32h)：通過對8家國內上市公司的企業(yè)年報分析，帶領學員對多個行業(yè)板塊進行深入分析，從宏觀政策導向解讀，核心指標分析到三大報表解讀等各項企業(yè)年報中重要信息模塊都進行詳情講解，讓學員掌握財務分析時的核心技巧，提升通過現(xiàn)有資料針對不同企業(yè)做深度分析的能力。

3、實戰(zhàn)估值建模案例(32h)

案例實戰(zhàn)估值建模包含四個模塊的內容，分別是基于財務盡調的報表調整、實戰(zhàn)估值模型方法論、實戰(zhàn)估值案例分析以及報告撰寫的技巧。通過這個部分的學習，學員將掌握估值建模的相關知識，能夠針對不同的企業(yè)，選擇適合的估值模型進行建模，并撰寫估值報告。

4、強化實戰(zhàn)應用(8h)

本部分的學習是財務估值分析師課程體系最后的強化應用，為學員精煉了8小時的核心知識點視頻，幫助學員高效復習，進一步縷清知識點之間的關系，幫助學員更好理解課程知識點的實戰(zhàn)應用。

那么財務估值分析師課程適合哪些人群呢?

1、高校學生：充實個人履歷;積累案例經驗;提前掌握實務操作中的財務分析和估值建模技巧。

2、金融在職人群：扎實理論基礎;國內外實務案例;梳理財務估值理論知識;累積實務案例分析技巧及經驗;

3、基本面投資者：掌握分析能力;獨立分析能力;掌握分析邏輯;夯實公司財務分析估值的方法和技巧。

那么也有童鞋會問，AFV財務估值分析師的課程亮點是什么呢?

1、以投資為導向的財務分析系統(tǒng)課程，涉及財務分析、Excel估值建模、財務盡調調整、估值報告撰寫等核心內容;

2、大量真實上市企業(yè)案例分析，《上市公司年報分析》和《案例實戰(zhàn)估值建?！分校捎檬袌稣鎸嵃咐M行分析講解，預計課時64小時;

3、主流分析和估值模型，課程中采用大量國內上市企業(yè)作為案例，進行分析講解，其中涉及到互聯(lián)網企業(yè)的估值以及科創(chuàng)板(無利潤企業(yè))的估值等新型估值方法;

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4、真實數據Excel進行估值建模，在《案例實戰(zhàn)估值建模》中，對于主流Excel建模估值方法，均至少匹配了一個Excel估值建模案例講解。

最重要的一點就是，學了AFV課程之后，我能有哪些收益呢?

1、基礎知識前導：支持零基礎;

2、代表行業(yè)、公司財報深入分析;

3、實戰(zhàn)估值建模案例;

4、涵蓋所有主流分析和估值模型;

5、稀缺以投資導向的財務分析系統(tǒng)課程

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