9月開始了，距離金融考研的時間越來越近了，同時也意味著留給我們復習的時間也就越來越少了，金程考研小編今天給大家分享一下金融考研專業(yè)課《公司理財》和《投資學》37道必背簡答題和答案，來檢測一下你的復習成果吧!
1.公司金融主要解決哪三方面的問題?
2.杜邦分析法的內(nèi)涵以及影響因素，并提出提高公司經(jīng)營能力的具體措施?
杜邦分析法(DuPont Analysis)是利用幾種主要的財務比率之間的關系來綜合地分析企業(yè)的財務狀況。具體來說，它是一種用來評價公司贏利能力和股東權益回報水平，從財務角度評價企業(yè)績效的一種經(jīng)典方法。其基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級分解為多項財務比率乘積，這樣有助于深入分析比較企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。由于這種分析方法較早由美國杜邦公司使用，故名杜邦分析法。
【作用】：
1、通過分析了解企業(yè)財務狀況的全貌以及各項財務分析指標之間的結構關系，查明各項財務指標增減變動的影響因素及其存在的問題，為了進一步采取具體措施指明方向。
2、為企業(yè)決策者優(yōu)化經(jīng)營結構和財務管理結構、提高企業(yè)償債能力和經(jīng)營效益提供基本思路，即提高股東權益報酬率的根本途徑在于擴大銷售、改善經(jīng)營結構，節(jié)約成本開支，合理資源配置，加速資金周轉(zhuǎn)，優(yōu)化資本結構等。
3.比較投資預算方法中NPV 方法和IRR 方法他們各有什么優(yōu)點，在什么情況下出現(xiàn)不一致，若出現(xiàn)不一致情況以哪一個為準?
NPV(Net Present Value)凈現(xiàn)值，是指某一特定投資項目未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值之間的差額。凈現(xiàn)值反映一個項目按現(xiàn)金流量計算的凈收益現(xiàn)值，它是個金額的絕對值，在比較投資額不同項目時有很大局限性。說白了這個方法就是用現(xiàn)金流出減去現(xiàn)金流入，看看到底能凈賺多少錢，它是一個絕對數(shù)字，而不是比率。求得的凈現(xiàn)值只要大于零，就說明這個項目是可行的，應該進行投資。
IRR(Internal rate of return)內(nèi)涵報酬率，是指能夠使得未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值恰好等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使得投資項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。與凈現(xiàn)值不同，IRR是一個比率，它不能夠單獨使用。要使用IRR方法進行投資分析，還必須有本企業(yè)的資本成本才可以，而資本成本是需要計算的。算出的IRR如果大于本企業(yè)的資本成本，說明投資項目可行，反之，則應放棄投資項目。
4.簡述資本市場線和證券市場線的區(qū)別?
資本市場線和證券市場線的異同具體如下：
(1)“資本市場線”的橫軸是“標準差(既包括系統(tǒng)風險又包括非系統(tǒng)風險)”，“證券市場線”的橫軸是“貝它系數(shù)(只包括系統(tǒng)風險)”;
(2)“資本市場線”揭示的是“持有不同比例的無風險資產(chǎn)和市場組合情況下”風險和報酬的權衡關系;
“證券市場線”揭示的是“證券的本身的風險和報酬”之間的對應關系;
(3)“資本市場線”中的“Q”不是證券市場線中的“貝它系數(shù)”，證券市場線中的“風險組合的期望報酬率”與資本市場線中的“平均股票的要求收益率”含義不同;
(4)資本市場線表示的是“期望報酬率”，即投資“后”期望獲得的報酬率;而證券市場線表示的是“要求收益率”，即投資“前”要求得到的最低收益率;
(5)證券市場線的作用在于根據(jù)“必要報酬率”，利用股票估價模型，計算股票的內(nèi)在價值;資本市場線的作用在于確定投資組合的比例。
5.簡述APT 和CAPM 模型的區(qū)別?
CAPM模型：均衡定價為基礎的模型;
APT模型：以套利定價核因素模型為基礎的模型;
CAPM模型從形式上可以從單因素模型以及APT的方法得到一個類似的形式，其中單因素設定為市場組合。然而，這樣的推導實際上是單因素的APT模型。 CAPM模型的基準模型是單因素的，但如果考慮多個復合一定條件的因素的話，可以得到多因素CAPM的均衡結果。同樣APT也可以是單因素的。
1. 簡述有效市場假說的三種形式，并列舉違背有效市場假說的異?，F(xiàn)象。
一、弱式有效市場假說.該假說認為在弱式有效的情況下,市場價格已充分反應出所有過去歷史的證券價格信息,包括股票的成交價,成交量,賣空金額,融資金融等 ;推論一:如果弱式有效市場假說成立,則股票價格的技術分析失去作用,基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤.二、半強式有效市場假說(Semi—Strong Form Market Efficiency).該假說認為價格已充分反應出所有已公開的有關公司營運前景的信息.這些信息有成交價,成交量,盈利資料,盈利預測值,公司管理狀況及其它公開披露的財務信息等.假如投資者能迅速獲得這些信息,股價應迅速作出反應.推論二:如果半強式有效假說成立,則在市場中利用技術分析和基本分析都失去作用,內(nèi)幕消息可能獲得超額利潤.三、強式有效市場假說(Strong—Form Market Efficiency)強式有效市場假說認為價格已充分地反應了所有關于公司營運的信息,這些信息包括已公開的或內(nèi)部未公開的信息.推論三:在強式有效市場中,沒有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤,即使基金和有內(nèi)幕消息者也一樣.(三種有效假說的檢驗就是建立在三個推論之上.)
2. 簡述完美市場條件下MM 定理Ⅰ和定理Ⅱ。
3. 比較用于企業(yè)價值評估的WACC 方法和APV 方法?
邊際資本成本(MCC)指每增加一個單位資本而需增加的資本成本，它是成本的一個邊際增加額;一般情況下應該是已知或者給出的，如果要求計算應該用各個資本的邊際資本成本加權平均計算得出，而加權平均資本成本，它是指個別資本成本按照各自的比重加權平均計算得出的。
4. 簡述“股利相關論”的具體內(nèi)容和結論。
股利相關理論認為，企業(yè)的股利政策會影響到股票價格。
5. 簡述股東財富最大化目標的缺點。
1，股東財富最大化目標的適用性有限，上市公司可以通過估價來反映，但是未掛牌公司股東的權宜無法用股票價格來反映，有一定的局限性。
2，容易激化與其他利益相關者的矛盾，公司有眾多利益相關者，股東只是其中一個，過于強調(diào)股東利益會不可避免損害國家，債權人，管理層，和社會公眾的利益，影響公司長期發(fā)展。
3股東財富最大化的目標缺乏科學性，就上市公司而言，股票價格(股東權益的體現(xiàn))是內(nèi)外原因的綜合體現(xiàn)，除了受到公司管理影響，還受到政策，市場等不可控因素的影響，將不可控因素納入財務管理目標顯然是不合理的。
6. 不同生命周期投資決策評價的一般方法有哪些?
1.非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法
非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法是不考慮貨幣的時間價值，把不同時間的貨幣收支看成是等效的。這些方法在選擇方案時起輔助作用。
?、偻顿Y回收期法：
投資回收期(Payback Period，縮寫為PP)是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等時所需要的時間(通常按年計)。它代表回收投資所需要的年限。回收期短于項目壽命周期的一半時方案可取，且回收期越短越好。
?、跁嬍找媛史ǎ?/span>
會計收益率(Accounting Rate of Return，縮寫為ARR)是指年平均凈收益與原始投資額之比。判斷標準是
≥企業(yè)目標收益率時，方案可行。
2.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法
①凈現(xiàn)值法：
凈現(xiàn)值(Net Present Value，縮寫為NPV)指的是在方案的整個實施過程
中，未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值之和與未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之間的差額。凈現(xiàn)值法就是使用凈現(xiàn)值作為評價方案優(yōu)劣的指標。若凈現(xiàn)值為正數(shù)，則說明該投資項目的報酬率大于預期的報酬率;若凈現(xiàn)值為零，則說明該投資項目的報酬率等于預期的報酬率;若凈現(xiàn)值為負數(shù)，則說明該投資項目的報酬率小于預期的報酬率。當凈現(xiàn)值大于或等于零時，表明投資方案可取;當凈現(xiàn)值小于零時，表明投資方案不可取。
?、诂F(xiàn)值指數(shù)法：
現(xiàn)值指數(shù)(Present Valve Index，縮寫為PVI)是指未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的比值?，F(xiàn)值指數(shù)法就是使用現(xiàn)值指數(shù)作為評價投資方案優(yōu)劣的指標。若現(xiàn)值指數(shù)大于1，則說明投資報酬率超過預期的報酬率，方案可取;若現(xiàn)值指數(shù)等于1，則說明投資報酬率與預期的報酬率相同;若現(xiàn)值指數(shù)小于1，則說明投資報酬率低于預期的報酬率，方案不可取。
?、蹆?nèi)部報酬率法(或內(nèi)含報酬率)：
內(nèi)部報酬率(Internal Rate of Return，縮寫為IRR)是指項目本身實際達到的報酬率。它是指在整個方案的實施運行過程中，能使所有現(xiàn)金凈流入年份的現(xiàn)值之和與所有現(xiàn)金凈流出年份的現(xiàn)值之和相等時的貼現(xiàn)率，即使項目的凈現(xiàn)值為零的那個貼現(xiàn)率。
凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法雖然考慮了資金的時間價值，可以說明投資方案高于或低于某一設定的報酬率，但不能揭示方案本身可以達到的具體別的報酬率是多少。而內(nèi)部報酬率法則是先計算方案本身的報酬率，再與預期的報酬率或資金成本率進行比較，來判斷方案可行性的方法。
內(nèi)部報酬率的計算通常是用“插入試算法”。先估計一個貼現(xiàn)率，用它來計算方案的凈現(xiàn)值。如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明這個貼現(xiàn)率小于方案本身的報酬率，再提高貼現(xiàn)率試算;如果凈現(xiàn)值為負數(shù)，則說明這個貼現(xiàn)率大于方案本身的報酬率，應降低貼現(xiàn)率試算，直到尋找出使方案凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)率為止。
3.對投資項目決策方法的評價：
上面介紹五種固定資產(chǎn)投資項目決策的方法及其判斷準則。但在實際應用中使用不同的方法往往導致不盡相同的決策結果。那么應用哪種方法進行決策既簡便又正確呢?按照財務管理的目標——企業(yè)價值最大化或股東財富最大化，一個好的投資項目評價方法至少具備以下幾個特征：
?、?考慮項目整個壽命周期的現(xiàn)金流量;
?、?考慮資金的時間價值，對現(xiàn)金流量按資本或項目的應得收益率折現(xiàn);
?、?對互斥項目進行比較和選優(yōu)時，應能選出使企業(yè)價值最大或公司股票價值最大的項目。
很顯然，投資回收期法和會計收益率法都不符合①、②兩個特征，所以這兩種方法只能用于方案的初選。凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)部報酬率法均滿足①、②兩個特征，但是否滿足特征③呢?這時就要具體情況具體分析：
利用凈現(xiàn)值法(NPV)和內(nèi)部報酬率法(IRR)在評價互斥項目優(yōu)劣時，大多數(shù)情況結果是一致的，但有時也會發(fā)生矛盾。
利用凈現(xiàn)值法(NPV)和現(xiàn)值指數(shù)法(PI)來評價互斥項目優(yōu)劣時，也會出現(xiàn)不同的結論。原因是凈現(xiàn)值表示的是價值的絕對數(shù)，而現(xiàn)值指數(shù)表示的是價值的相對數(shù)。就象利潤和利潤率的關系一樣。一般來講，比率型的指標往往偏向于選擇投資小的項目，因為它以單位投資的效益大小為取舍標準，這往往與總效益最大產(chǎn)生矛盾，所以，用價值型的指標來判斷優(yōu)劣更符合企業(yè)價值最大的目標。
7. 簡述經(jīng)營杠桿、財務杠桿和綜合杠桿各自的含義，以及三者之間的關系。
財務杠桿系數(shù)DFL=EBIT/ [ EBIT- I - D/(1-r)]
其中：EBIT—— 息稅前利潤 I——利息 D——優(yōu)先股股息 r——所得稅稅率
經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL=(EBIT+F)/EBIT
其中：EBIT——息稅前利潤 F——總固定成本
總杠桿系數(shù)DTL = DFL* DOL = (EBIT+F)/ [ EBIT- I - D/(1-r)]
其中：EBIT—— 息稅前利潤 F——總固定成本 I——利息 D——優(yōu)先股股息 r——所得稅稅率
注：EBIT = 銷售額S - 變動成本總額VC - 總固定成本F
8. 簡述有效市場假說對公司財務管理的意義。
?、庞行袌龊图夹g分析。如果市場未達到弱式下的有效，則當前的價格未完全反映歷史價格信息，那么未來的價格變化將進一步對過去的價格信息作出反應。在這種情況下，人們可以利用技術分析和圖表從過去的價格信息中分析出未來價格的某種變化傾向，從而在交易中獲利。如果市場是弱式有效的，則過去的歷史價格信息已完全反映在當前的價格中，未來的價格變化將與當前及歷史價格無關，這時使用技術分析和圖表分析當前及歷史價格對未來作出預測將是徒勞的。如果不運用進一步的價格序列以外的信息，明天價格較好的預測值將是今天的價格。因此在弱式有效市場中，技術分析將失效。
?、朴行袌龊突痉治?。
如果市場未達到半強式有效，公開信息未被當前價格完全反映，分析公開資料尋找誤定價格將能增加收益。但如果市場半強式有效，那么僅僅以公開資料為基礎的分析將不能提供任何幫助，因為針對當前已公開的資料信息，目前的價格是合適的，未來的價格變化與當前已知的公開信息毫無關系，其變化純粹依賴于明天新的公開信息。對于那些只依賴于已公開信息的人來說，明天才公開的信息，他今天是一無所知的，所以不用未公開的資料，對于明天的價格，他的較好的預測值也就是今天的價格。所以在這樣的一個市場中，已公布的基本面信息無助于分析家挑選價格被高估或低估的證券，基于公開資料的基礎分析毫無用處。
?、怯行袌龊妥C券組合管理。
如果市場是強式有效的，人們獲取內(nèi)部資料并按照它行動，這時任何新信息(包括公開的和內(nèi)部的)將迅速在市場中得到反映。所以在這種市場中，任何企圖尋找內(nèi)部資料信息來打擊市場的做法都是不明智的。這種強式有效市場假設下，任何專業(yè)投資者的邊際市場價值為零，因為沒有任何資料來源和加工方式能夠穩(wěn)定地增加收益。對于證券組合理論來說，其組合構建的條件之一即是假設證券市場是充分有效的，所有市場參與者都能同等地得到充分的投資信息，如各種證券收益和風險的變動及其影響因素，同時不考慮交易費用。但對于證券組合的管理來說，如果市場是強式有效的，組合管理者會選擇消極保守型的態(tài)度，只求獲得市場平均的收益率水平，因為區(qū)別將來某段時期的有利或無利的投資不可能以現(xiàn)階段已知的這些投資的任何特征為依據(jù)，進而進行組合調(diào)整。因此在這樣一個市場中，管理者一般模擬某一種主要的市場指數(shù)進行投資。而在市場僅達到弱式有效狀態(tài)時，組織管理者則是積極進取的，會在選擇資產(chǎn)和買賣時機上下功夫，努力尋找價格偏離價值的資產(chǎn)。
9. 簡述貨幣政策變化如何影響股票價格?
1.宏觀因素
包括對股票市場價格可能產(chǎn)生影響的社會、政治、經(jīng)濟、文化等方面。
A.宏觀經(jīng)濟因素。即宏觀經(jīng)濟環(huán)境狀況及其變動對股票市場價格的影響，包括宏觀經(jīng)濟運行的周期性波動等規(guī)律性因素和政府實施的經(jīng)濟政策等政策性因素。股票市場是整個金融市場體系的重要組成部分，上市公司是宏觀經(jīng)濟運行微觀基礎中的重要主體，因此股票市場的股票價格理所當然地會隨宏觀經(jīng)濟運行狀況的變動而變動，會因宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)整而調(diào)整。例如，一般地講，股票價格會隨國民生產(chǎn)總值的升降而漲落。
B.政治因素。即影響股票市場價格變動的政治事件。一國的政局是否穩(wěn)定對股票市場有著直接的影響。一般而言，政局穩(wěn)定則股票市場穩(wěn)定運行;相反，政局不穩(wěn)則常常引起股票市場價格下跌。除此之外，國家的首腦更換、罷工、主要產(chǎn)油國的動亂等也對股票市場有重大影響。
C.法律因素。即一國的法律特別是股票市場的法律規(guī)范狀況。一般來說，法律不健全的股票市場更具有投機性，震蕩劇烈，漲跌無序，人為操縱成分大，不正當交易較多;反之，法律法規(guī)體系比較完善，制度和監(jiān)管機制比較健全的股票市場，證券從業(yè)人員營私舞弊的機會較少，股票價格受人為操縱的情況也較少，因而表現(xiàn)得相對穩(wěn)定和正常。總體上說，新興的股票市場往往不夠規(guī)范，而成熟的股票市場法律法規(guī)體系則比較健全。
D.軍事因素。主要是指軍事沖突。軍事沖突是一國國內(nèi)或國與國之間、國際利益集團與國際利益集團之間的矛盾發(fā)展到不可以采取政治手段來解決的程度的結果。軍事沖突小則造成一個國家內(nèi)部或一個地區(qū)的社會經(jīng)濟生活的動蕩，大則打破正常的國際秩序。它使股票市場的正常交易遭到破壞，因而必然導致相關的股票價格的劇烈動蕩。例如，海灣戰(zhàn)爭之初，世界主要股市均呈下跌之勢，而且隨著戰(zhàn)局的不斷變化，股市均大幅振蕩。
E.文化、自然因素。就文化因素而言，一個國家的文化傳統(tǒng)往往在很大程度上決定著人們的儲蓄和投資心理，從而影響股票市場資金流入流出的格局，進而影響股票市場價格;證券投資者的文化素質(zhì)狀況則從投資決策的角度影響著股票市場。一般地，文化素質(zhì)較高的證券投資者在投資時相對較為理性，如果證券投資者的整體文化素質(zhì)較高，則股票市場價格相對比較穩(wěn)定;相反，如果證券投資者的整體文化素質(zhì)偏低，則股票市場價格容易出現(xiàn)暴漲暴跌。在自然方面，如發(fā)生自然災害，生產(chǎn)經(jīng)營就會受到影響，從而導致有關股票價格下跌;反之，如進入恢復重建階段，由于投入大量增加，對相關物品的需求也大量增加，從而導致相關股票價格的上升。
2.產(chǎn)業(yè)和區(qū)域因素
主要是指產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景和區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展狀況對股票市場價格的影響。它是介于宏觀和微觀之間的一種中觀影響因素，因而它對股票市場價格的影響主要是結構性的。
A.在產(chǎn)業(yè)方面，每一種產(chǎn)業(yè)都會經(jīng)歷一個由成長到衰退的發(fā)展過程，這個過程稱為產(chǎn)業(yè)的生命周期。產(chǎn)業(yè)的生命周期通常分為四個階段，即初創(chuàng)期、成長期、穩(wěn)定期、衰退期。處于不同發(fā)展階段的產(chǎn)業(yè)在經(jīng)營狀況及發(fā)展前景方面有較大差異，這必然會反映在股票價格上。蒸蒸日上的產(chǎn)業(yè)股票價格呈上升趨勢，日見衰落的產(chǎn)業(yè)股票價格則逐漸下落。
B.在區(qū)域方面，由于區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展狀況、區(qū)域?qū)ν饨煌ㄅc信息溝通的便利程度、區(qū)域內(nèi)的投資活躍程度等的不同，分屬于各區(qū)域的股票價格自然也會存在差異，即便是相同產(chǎn)業(yè)的股票也是如此。經(jīng)濟發(fā)展較快、交通便利、信息化程度高的地區(qū)，投資活躍，股票投資有較好的預期;相反，經(jīng)濟發(fā)展遲緩、交通不便、信息閉塞的地區(qū)，其股票價格總體上呈平淡下跌趨勢。
3.公司因素
即上市公司的運營對股票價格的影響。上市公司是發(fā)行股票籌集資金的運用者，也是資金使用的投資收益的實現(xiàn)者，因而其經(jīng)營狀況的好壞對股票價格的影響極大。而其經(jīng)營管理水平、科技開發(fā)能力、產(chǎn)業(yè)內(nèi)的競爭實力與競爭地位、財務狀況等無不關系著其運營狀況，因而從各個不同的方面影響著股票的市場價格。由于產(chǎn)權邊界明確，公司因素一般只對本公司的股票市場價格產(chǎn)生深刻的影響，是一種典型的微觀影響因素。
4.市場因素
即影響股票市場價格的各種股票市場操作。例如，看漲與看跌、買空與賣空、追漲與殺跌、獲利平倉與解套或割肉等行為，不規(guī)范的股票市場中還存在諸如分倉、串謀、輪炒等違法違規(guī)操縱股票市場的操作行為。一般而言，如果股票市場的做多行為多于做空行為，則股票價格上漲;反之，如果做空行為占上風，則股票價格趨于下跌。由于各種股票市場操作行為主要是短期行為，因而市場因素對股票市場價格的影響具有明顯的短期性質(zhì)。
在以上影響股票市場價格的諸多因素中，宏觀因素、產(chǎn)業(yè)和區(qū)域因素及公司因素主要是通過影響股票發(fā)行主體即公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景來影響股票市場價格，它們在股票市場之外，因而被稱為基本因素?；疽蛩氐淖儎有纬闪斯善笔袌鰞r格變動的主要利多題材和利空依據(jù)。市場因素則主要是通過投資者的買賣操作來影響股票市場價格，它存在于股票市場內(nèi)部，與基本因素沒有直接的關聯(lián)，因而被稱為技術因素。技術因素是技術分析的對象。
10. 簡述遠期合約的缺陷及期貨市場成功的原因。
期貨合約是標準化的遠期合約，在期貨交易所內(nèi)進行交易，遠期合約的合約規(guī)模是不統(tǒng)一的，在場外交易的，違約風險相對期貨合約要大，不具有流通性。
11. 簡述證券上市的利與弊。
利：1、可以向全社會募集資金，這是最吸引公司的地方。2、可以促使公司的現(xiàn)代化管理。3、提高公司的知名度。4、可以吸引高素質(zhì)的管理人才。至于弊，主要是公司的信息尤其是經(jīng)濟信息必須向全社會公開。
12. 說明K 線理論的含義及基本圖形。
1.K值與D值永遠介于0～100之間。D值>70，行情呈現(xiàn)超買現(xiàn)象;D值<30，行情呈現(xiàn)超賣現(xiàn)象。
2.當K值>D值時，顯示目前趨勢是上漲，因而K線向上突破D線時，為買進信號;當K值
3.K線與D線在70以上，30以下發(fā)生交叉，進行買賣比較可靠。如果KD黃金交叉發(fā)生在20以下時，是較佳買點;如果KD死亡交叉發(fā)生在80以上時，是較佳賣點。
4.KD指標不適于發(fā)行量小、交易不活躍的股票。但KD指標對大盤和熱門大盤股有極高準確性。
5.當KD指標與股價出現(xiàn)背離時，一般為轉(zhuǎn)勢信號，中期或短期的走勢有可能已見頂或見底。
6.當K值和D值上升或下跌的速度減弱，傾斜度趨于平緩時，這是短期轉(zhuǎn)勢的預警信號。
18.什么是財務危機?如何理解財務危機所帶來的成本?財務危機成本由誰承
擔?
財務危機是指企業(yè)明顯無力按時償還到期的無爭議的債務的困難與危機。
內(nèi)部控制
現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營管理的關鍵是產(chǎn)品的銷售、貨款的回收、物資的采購、款項的支付, 而這些環(huán)節(jié)無不與企業(yè)內(nèi)部控制休戚相關。內(nèi)部控制不健全,勢必會造成對應收賬款的管理弱化,盲目采購存貨,造成物資積壓,生產(chǎn)成本升高,給企業(yè)帶來很大的 經(jīng)營風險,從而引發(fā)財務危機。內(nèi)部控制制度不完善,容易造成公司經(jīng)營混亂。比如有的企業(yè)相關崗位之間缺乏牽制及約束機制,有的企業(yè)各個部門之間職能高度獨立,其他部門無法監(jiān)督,會計基礎工作薄弱,等等。這些問題很容易在企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生不良影響,給企業(yè)造成大的損失,影響到企業(yè)資金的安全,不能夠保證企業(yè)實物 資產(chǎn)安全有效地參與生產(chǎn)經(jīng)營。
風險意識淡薄
現(xiàn)代企業(yè)一般都傾向于獲取負債的杠桿利益，在理財時往往容易形成過度負債。但負債風險與財務杠桿存在正比例關系，在風險-收益配比規(guī)律的作用下，高杠桿收益必然伴隨著高風險。當不利因素產(chǎn)生后，潛在的債務風險就會轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的債務危機。影響企業(yè)經(jīng)營風險的主要因素是：市場需求、產(chǎn)品售價及其調(diào)整能力、生產(chǎn)資料價格的穩(wěn)定性、單位產(chǎn)品變動成本的變化、固定成本總額的高低以及經(jīng)營管理者的業(yè)務素 質(zhì)和管理經(jīng)驗等。其中決定性因素是管理的質(zhì)量。管理質(zhì)量低下，使企業(yè)獲利能力減弱甚至虧損，企業(yè)為維持經(jīng)營就需大量借款。當負債總額大于資產(chǎn)總額時，企業(yè)的償債能力過低，財務狀況惡化，這時企業(yè)容易陷入入不敷出的困境，最終導致破產(chǎn)。
投資決策失誤
成功的企業(yè)總是追求更大的成功,不斷 擴張是每一個企業(yè)內(nèi)在的沖動。然而沒有明確目標和科學論證的盲目擴張,其倉促的增長會使一個本來健全的組織陷入混亂。這種增長不僅會超越管理和財務上的能力,而且還會超越組織上的能力,其帶來的不僅僅是經(jīng)營虧損,甚至將是徹底的崩潰和破產(chǎn)。
過度負債經(jīng)營對企業(yè)財務的不利影響
負債經(jīng) 營，可發(fā)揮財務杠桿效應。當企業(yè)債務資本一定時，負債利息一般是固定不變的。在企業(yè)息稅前利潤增大時，每一元盈余負擔的固定利息就會相應減少，這就能給每一股普通股帶來更多的收益。因此，企業(yè)適度進行負債經(jīng)營，可以增加每股收益，更好的地實現(xiàn)企業(yè)價值增加的目的。但是，另一方面，企業(yè)過度地增加債務資本， 會加大普通股利潤大幅度變動或企業(yè)破產(chǎn)的機會。因為債務的增加，企業(yè)要負擔更多的利息費用，當企業(yè)息稅前利潤下降到不足以抵減債務利息時，企業(yè)必然發(fā)生虧損。
13. 簡述帕累托效率的含義及其條件。
帕累托較優(yōu)，也稱為帕累托效率。帕累托較優(yōu)和帕累托改進，是博弈論中的重要概念，并且在經(jīng)濟學、工程學和社會科學中有著廣泛的應用。
帕累托較優(yōu)是指資源分配的一種狀態(tài)，在不使任何人境況變壞的情況下，不可能再使某些人的處境變好。
帕累托改進是指一種變化，在沒有使任何人境況變壞的情況下，使得至少一個人變得更好。
一方面，帕累托較優(yōu)是指沒有進行帕累托改進余地的狀態(tài);另一方面，帕累托改進是達到帕累托較優(yōu)的路徑和方法。帕累托較優(yōu)是公平與效率的“理想王國”。
一般來說，達到帕累托較優(yōu)時，會同時滿足以下3個條件：
交換較優(yōu)：即使再交易，個人也不能從中得到更大的利益。此時對任意兩個消費者，任意兩種商品的邊際替代率是相同的，且兩個消費者的效用同時得到最大化。
生產(chǎn)較優(yōu)：這個經(jīng)濟體必須在自己的生產(chǎn)可能性邊界上。此時對任意兩個生產(chǎn)不同產(chǎn)品的生產(chǎn)者，需要投入的兩種生產(chǎn)要素的邊際技術替代率是相同的，且兩個生產(chǎn)者的產(chǎn)量同時得到最大化。
產(chǎn)品混合較優(yōu)：經(jīng)濟體產(chǎn)出產(chǎn)品的組合必須反映消費者的偏好。此時任意兩種商品之間的邊際替代率必須與任何生產(chǎn)者在這兩種商品之間的邊際產(chǎn)品轉(zhuǎn)換率相同。
如果一個經(jīng)濟體不是帕累托較優(yōu)，則存在一些人可以在不使其他人的境況變壞的情況下使自己的境況變好的情形。普遍認為這樣低效的產(chǎn)出的情況是需要避免的，因此帕累托較優(yōu)是評價一個經(jīng)濟體和政治方針的非常重要的標準。
從市場的角度來看，一家生產(chǎn)企業(yè)，如果能夠做到不損害對手的利益的情況下又為自己爭取到利益，就可以進行帕累托改進，換而言之，如果是雙方交易，這就意味著雙贏的局面。
14. 股票價格指數(shù)的主要計算方法。
(1)算術股價指數(shù)法。算術股價指數(shù)法是以某交易日為基期，將采集樣品股票數(shù)的倒數(shù)乘以各采集樣品股票陳訴期價格與基期價格的比之和，再乘以基期的指數(shù)值，計算公式為：
算術股價指數(shù)=1/采集樣品股票數(shù)×∑×(陳訴期價格/基期價格)×基期指數(shù)值
(2)算術平均法。是計算這一股價指數(shù)中所有組成樣本的算術平均值。
?、羌訖嗥骄?。是計算這一股價指數(shù)中所有組成樣本的加權平均值。通常權數(shù)是根據(jù)每種股票當時交易的市場總價值或上市總股數(shù)來分配。
(4)除數(shù)修正法。道式除數(shù)=變動后新的股價總額/舊的股價平均數(shù)
道式修正平均股價=陳訴期股價總額/道式除數(shù)
(5)基數(shù)修正法。
基期修正值=原基期股價總額×上市股數(shù)轉(zhuǎn)變后股價總額/
上市股數(shù)轉(zhuǎn)變前股價總額
15. 上交所、深交所發(fā)布的股價指數(shù)及特點。
16. 公司實施股票回購的原因有哪些?
(一)減少公司注冊資本;
(二)與持有本公司股份的其他公司合并;
(三)將股份獎勵給本公司職工;
(四)股東因?qū)蓶|大會作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份的。
17. 試論述正反饋機制在股市泡沫形成中的作用?
在持續(xù)的正反饋過程中，系統(tǒng)積累的勢能逐漸加大，系統(tǒng)的一致性和協(xié)同性急劇升高，系統(tǒng)變得極端不穩(wěn)定，任何極小的風吹草動都能帶來巨大的雪崩。當奇點到來，一切反轉(zhuǎn)，系統(tǒng)很可能向著相反的方向發(fā)生正反饋，從一個極端走向另一個極端.
24.比較期權與期貨的不同。
1。買賣雙方權力和義務不同。期貨交易的雙方權利和義務是一樣的，都承擔著虧損的可能，也都享有盈利的可能。而期權的買方只享有權利，沒有義務，他的義務在購買期權時付出了權利金就已經(jīng)結束。而期權的賣方只承擔義務，他收了權利金后就只剩下義務了。
2。保證金規(guī)定不同。期貨買賣雙方都要交納保證金;而期權只有賣方需要交納保證金，買方只用付出權利金就可以。
3。交易內(nèi)容不同。期貨交易是在未來一段時間支付某種實物商品或有價證券。而期權交易是買賣未來一段時間按指定價格買賣某種商品的權利。期貨交易到期一定要交割，而期權不一定要交割，可以放棄，過期作廢。
4。風險和獲利不同。
18. 簡述優(yōu)先股與普通股的區(qū)別。
(1)普通股股東享有公司的經(jīng)營參與權，而優(yōu)先股股東一般不享有公司的經(jīng)營參與權。
(2)普通股股東的收益要視公司的贏利狀況而定，而優(yōu)先股的收益是固定的。
(3)普通股股東不能退股，只能在二級市場上變現(xiàn)，而優(yōu)先股股東可依照優(yōu)先股股票上所附的贖回條款要求公司將股票贖回。
(4)優(yōu)先股票是特殊股票中最主要的一種，在公司贏利和剩余財產(chǎn)的分配上享有優(yōu)先權。
19. 簡述可轉(zhuǎn)換債券籌資的利弊。
優(yōu)點： 1、低成本融資，可以減輕公司的財 務負擔。在其他條件相同的情況下，可轉(zhuǎn) 換債券的票面利率會比純粹債券低。從中國已經(jīng)推出的若干可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行方 案來看，中國可轉(zhuǎn)換債券設計的票面利 率很低，基本都設在 批以內(nèi)。如此低廉 的利率水平，再加上債務利息特有的“稅 盾”作用，可以極大地減輕公司財務上的負擔，降低其遭受財務危機的可能性，進 而在一定意 義E緩解處于財務困境的公 司所容易發(fā)生的“投資不足”現(xiàn)象。 2、能夠控制股本攤薄速度，有利于 穩(wěn)定發(fā)行公司的股票市價。無論是配股 還是增發(fā)，都直接涉及公司股本規(guī)模的 即期擴張，而在當前不盡規(guī)范的市場中，由于多種因素的影響，股本規(guī)模的擴張 幾乎是股價下跌的代名詞。與配股和增 發(fā)等融資手段相比，可轉(zhuǎn)換債券融資在 相同股本擴張下融資額更大，而且它轉(zhuǎn) ， 不會像配 股和增發(fā)那洋一步到位，對公司股票價格的沖擊也比較舒緩。正如斯坦因所指 出的，“轉(zhuǎn)券發(fā)行比直接股票發(fā)行能夠傳 遞更好的信號給投資者，股票發(fā)行公告 會激起市場對股價高估的擔心，通常使 股價下跌，而轉(zhuǎn)券是債券與股票的混合物，傳遞較少的不利信號”。 3、有利于調(diào)節(jié)權益資本和債務資 本的比例關系，優(yōu)化資本結構。由于可 轉(zhuǎn)換債券兼有債券和股票期權的特性，它對公司的資本結構也會產(chǎn)生特殊的 影響。當公司經(jīng)營良好、公司股票價值 增值、市場價格超過轉(zhuǎn)換價格時，債券 持有人將執(zhí)行其股票期權，將所持可轉(zhuǎn) 換債券轉(zhuǎn)為普通股。這樣，公司的資本結構將在投資者的決策過程中得到自 然優(yōu)化。債務資本在公司資本結構中的 比例下降，而股權資本的比例將逐漸提 高，從而降低了公司的財務風險。同時 償債壓力的減輕，可使公司把更多的資金投放到高效益的項目上，以提高公司 的經(jīng)營業(yè)績。 當然，世界上沒有免費的午餐。發(fā)行 可轉(zhuǎn)換債券對上市公司來說，也并非萬 無一失的“保險箱”。
不利之處在于： 1、在轉(zhuǎn)股前，增加負債及利息支出。 由于可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)股之前是以債券性 質(zhì)的形式存在，公司在轉(zhuǎn)股之前需支付利息。 2、轉(zhuǎn)股失敗清償本金的風險。一旦 轉(zhuǎn)股失敗，公司就面臨著巨大的“還本付 息”的壓力，財務風險增大，輕則資信與形象受損，股價與債務資信下降，導致今 后股權或債務籌資成本的增加，重則會 被迫出售資產(chǎn)以償還債務。 3、公司債轉(zhuǎn)股后，由于股本的擴大，公司面l臨擴大股本后的利潤攤簿，股價 下跌風險。 4、增加公司經(jīng)營壓力，由于公司承諾到期要么進行轉(zhuǎn)股，要么還本付息，因 此對公司的經(jīng)營水平要求較高，公司經(jīng) 營壓力較大。
20. 證券投資組合管理的意義及基本步驟。
1)界定證券組合的范圍。大多數(shù)投資者的證券組合主要是債券、股票。但是，近年來，國際上投資組合已出現(xiàn)綜合化和國際化的趨勢。
2)分析判斷各個證券和資產(chǎn)的類型的預期回報率及風險。在分析比較各證券及資產(chǎn)投資收益和風險的基礎上，選擇何種證券進行組合則要與投資者的目標相適應。
3)確定各種證券資產(chǎn)在證券資產(chǎn)組合中的權重。這是構建證券組合的關鍵性步驟。這是證券組合管理的最后一環(huán)。證券組合資產(chǎn)業(yè)績評價是對整個證券資產(chǎn)組合收益與風險的評價。評價的對象是證券組合整體，而不是組合中的某個或某幾個證券資產(chǎn);評價的內(nèi)容不僅包括收益的高低，還包括風險的大小。
上述四個階段是相互聯(lián)系的，在時間上相互銜接，前一階段為下一個階段的工作創(chuàng)造條件，后一個階段則是上一個階段的繼續(xù)。從長期看，證券組合的四個階段又是循環(huán)往復的，一個時期證券組合的績效評估反過來又是確定新的時期證券組合目標的依據(jù)。
21. 什么是股票回購? 公司實施股票回購的原因有哪些?
1、在自己股票價格遠低于企業(yè)內(nèi)在價值時回購股票(最關鍵一點)，使企業(yè)的股票市場價格和企業(yè)價值保持基本一致。
2、企業(yè)有大量現(xiàn)金或留存收益，并且股票價格低于企業(yè)內(nèi)在價值，而發(fā)放給股東或沒有好投資項目時會進行回購。
3、回購股票增加了現(xiàn)有股東(所有者)的利益，能增強投資者對企業(yè)的信心及信任。
4、回購股票說明企業(yè)認同自己的內(nèi)在價值，同時表明企業(yè)的經(jīng)營良好，有較多現(xiàn)金和較高的盈利能力對自己股票進行回購，向市場發(fā)出企業(yè)管理良好的信息。
22. 簡要描述投資組合理論。
投資組合理論是指，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權平均數(shù)，但是其風險不是這些證券風險的加權平均風險，投資組合能降低非系統(tǒng)性風險。
23. 簡述公司貝塔值估算中存在的問題及其相關解決方法。
人們所能獲得的僅是依歷史數(shù)據(jù)估計的β歷史值β系數(shù) 具有滯后性
24. 簡述公司財務困境的原因和成本。
①銷售收入過小，成本費用過大;
?、阡N售收入過小，現(xiàn)金短缺;
?、?本費用過大，現(xiàn)金短缺;
?、?售收入過小，成本費用過大，現(xiàn)金短缺。
對財務困境成本的定義有兩個不同的角度， 一是按事后成本來定義，例如“ 資產(chǎn)重組 或債務重組成本即為財務困 境成本”;一是按事前成本來定義， John Kose 認為：財務困境成本是“使資產(chǎn)流動化的成本， 包括營業(yè)收入和永續(xù)經(jīng)營價值的減少，以及其他非直接成本如研發(fā)費用等” 。
25. 移動平均線的簡述評價。
優(yōu)勢
1.移動平均線可以幫助投資者判斷賣出和買入的信號，當匯價有效跌破移動平均線之際，為賣出信號;當匯價有效突破移動平均線，為買進信號。
2.移動平均線可以簡單快捷的呈現(xiàn)出匯價波動的大體趨向。
劣勢
1.單單依靠移動平均線的買入信號和賣出信號，投資者不容易準確的做出賣出或者買入的操作，通常情況下，移動平均線需要和其他的技術指標相結合使用。
2.當市場行情正處于盤整的局勢時，移動平均線所反映出賣出買入信號會頻繁出現(xiàn)，而這時也是投資者最容易受“當上受騙”的時候。
3.移動平均線的變動較為緩慢，投資者很難簡單方便的把握匯價的低谷或者是高峰，就長期移動平均線而言，而這劣勢更為顯眼。
26. 說明投融資分離基本定理的內(nèi)容。
指在投資組合中可以以無風險利率自由借貸的情況下投資人選擇投資組合時都會選擇無風險資產(chǎn)和風險投資組合的得較優(yōu)組合點，因為這一點相對于其它的投資組合在風險上或是報酬上都具有優(yōu)勢。所以誰投資都會選擇這一點。投資人對風險的態(tài)度，只會影響投入的資金數(shù)量，而不會影響較優(yōu)組合點。
27. 累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股的區(qū)別
累積優(yōu)先股是指，在上市公司利潤不足的情況下，公司用下一年度的利潤來支付當年優(yōu)先股股東的股利。這樣就可以看出，累積優(yōu)先股股息是可以累積支付的。雖然累積優(yōu)先股股東所應得的股息可以從下一年度公司的利潤中得到優(yōu)先支付。但是，這畢竟只是公司股東的分紅權，而不是公司的債務。這樣一來，累積優(yōu)先股股息支付的前提就必須是公司有可分配的利潤，如果公司出現(xiàn)虧損導致沒有利潤可分，那累積優(yōu)先股的股息也是無法得到支付的。
二、非累積優(yōu)先股
與累積優(yōu)先股不同，非累積優(yōu)先股股東的股息如果當年得不到支付，是不會用下一年度公司利潤進行優(yōu)先支付的。從而可以看出，在股東分紅權的穩(wěn)定性上，累積優(yōu)先股比非累積優(yōu)先股更加穩(wěn)定。但是非累積優(yōu)先股的優(yōu)勢在于，它們基本都是參加型的優(yōu)先股，而參加型的優(yōu)先股是可以參與公司的二次利潤分配。
28. 你是如何理解我國A 股市場上的IPO 溢價現(xiàn)象的。
1、公司價值計量
(1)面值計量
理解IPO發(fā)行溢價，首先我們看一下公司股價如何計量才算公允。對股份公司而言，公司注冊時候的價值基本上是1元/股，因為股票的面值是1元，中國不允許折價發(fā)行，因此只能高于1元，不能低于1元;對有限公司而言，實收資本=注冊資本，沒有股票概念，但可以理解為每1元出資只值1元。即，設立時公司股票價格僅為實收資本或股本價格。
(2)凈資產(chǎn)計量
其次，公司經(jīng)營會提高公司的凈資產(chǎn)，后來進入的股東與原股東共同分享了以前的經(jīng)營成果，因此，理所應當以高于股票面值的價格注資。一般采用的方法是以公司最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)作價。凈資產(chǎn)不僅包括實收資本或股本，還包括資本公積與留存收益，因此，公司經(jīng)營一段時間后，入股價格一般高于設立時的價格。
(3)評估計量
公司可聘請評估機構對公司股價進行評估，以評估值進行轉(zhuǎn)讓，但聘請評估機構需要花費一定費用，一般增資不會聘請評估機構評估股價。國有資產(chǎn)投資入股時，報請國資委審批一般需經(jīng)評估。
(4)協(xié)議價計量
股票也是一種可轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)，交易雙方可根據(jù)協(xié)商作價達成交易，即公司經(jīng)營多年后，仍能看到1元/股的轉(zhuǎn)讓價格。
以上定價方法，前3種方法屬于公允定價。
2、經(jīng)營溢價
根據(jù)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》規(guī)定，發(fā)行人自股份有限公司成立后，持續(xù)經(jīng)營時間應當在3年以上。這就說明擬上市公司在申請上市之前需要運行至少3年。一般公司注冊到上市幾乎沒有正好三年的情況，因此，三年間公司會以上市為目標，努力經(jīng)營三年，這三年會較大幅度的提高公司凈資產(chǎn)，而中國上市公司現(xiàn)在一般都是經(jīng)營10年左右的公司，至少也要5年。由于上市前1年的凈利潤直接影響到IPO的融資量，因此尤為重要，公司上市后的價格理應有所上漲。
3、流動性溢價
流動性是指股票在轉(zhuǎn)換成貨幣時，其價值不會蒙受損失的能力。公司股票上市之前，沒有活躍市場，轉(zhuǎn)換成貨幣的能力極差，而且每次轉(zhuǎn)讓都需經(jīng)工商管理部門備案，并且不能轉(zhuǎn)讓超過200人以上，轉(zhuǎn)讓成本高，難度大。不易轉(zhuǎn)換成貨幣的資產(chǎn)自然價格偏低;而公司上市后，每天都在交易所進行轉(zhuǎn)讓，不需經(jīng)工商管理部門備案，股東人數(shù)沒有限制，成本低，難度小。容易轉(zhuǎn)換成貨幣的資產(chǎn)更為接近貨幣的性質(zhì)，價格自然偏高。
公司股票上市，股東的本質(zhì)目的就是為了得到流動性溢價，原股東的股票資產(chǎn)價值可以迅速膨脹幾倍甚至幾十倍。能夠達到如此驚人的效果，主要原因是我國IPO審核實行核準制造成的。核準制即發(fā)行人必須符合證券管理機構制定的若干適于發(fā)行的實質(zhì)條件。符合條件的發(fā)行公司，經(jīng)證券管理機關批準，才能發(fā)行股票。這就決定了，新股發(fā)行量由中國證監(jiān)會決定，如果將新股視為投資市場中的一種商品，那么這種商品的價格彈性較大，發(fā)行量就是供給量，價格由供給和需求決定，那么需求就是中國打新資金量。中國的投資理念已經(jīng)非常完善，幾乎每個中國人都已經(jīng)有了有錢就投資的想法，即使是現(xiàn)在的老婆婆也知道錢與其存銀行不如買銀行理財產(chǎn)品，老婆婆不知道這個行為是投資，但其實質(zhì)就是投資。中國投資熱情的高漲決定了新股需求量的極度膨脹。在需求極度膨脹，供給受到嚴格管制的情況下，富有彈性的商品價格當然持續(xù)高位。
4、未來預期
買股票就是買公司的未來，公司通過經(jīng)營，凈資產(chǎn)進一步增加，同時以IPO募集資金投資原定項目，能夠為公司帶來現(xiàn)金流流入。通過購買公司股票可以享受高額的利潤分配及股票漲價帶來的資本利得。公司發(fā)行股票時會設定募集資金投資項目，該項目即為公司IPO的第一亮點，投資者能夠憑借公司募投項目，對公司未來現(xiàn)金流流入進行預期。與上市前相比，公司擁有了一大筆資金用于發(fā)展原來難以發(fā)展的項目，可以使公司規(guī)模迅速擴大，因此，在獲得該筆資金的同時，股票價格會有一定程度的漲幅，而這一時點，即為IPO發(fā)行成功之時。
29. 從投資角度分析,經(jīng)濟周期與股價變動的關系。
經(jīng)濟周期與股票價格變動關系
1、股票市場是經(jīng)濟的晴雨表，同時經(jīng)濟在一定程度上也會對股票市場造成影響。經(jīng)濟一般都會呈現(xiàn)周期性的畫面，研究經(jīng)濟周期，對把握股票走勢有重要作用。股票開戶是進入股市的起點，而投資所需要了解的知識還有很多，下面就經(jīng)濟周期對股票價格影響做一個簡單說明。
2、經(jīng)濟周期是一個連續(xù)不斷的過程，表現(xiàn)為擴張和收縮的交替出現(xiàn)。某個時期產(chǎn)出、價格、利率、就業(yè)不斷上升直至某個高峰――繁榮，之后可能是經(jīng)濟的衰退，產(chǎn)出、產(chǎn)品銷售、利率、就業(yè)率開始下降，直至某個低谷――蕭條。蕭條階段的明顯特征是需求嚴重不足，生產(chǎn)相對嚴重過剩，銷售量下降，價格低落，企業(yè)盈利水平極低，生產(chǎn)萎縮，出現(xiàn)大量破產(chǎn)倒閉，失業(yè)率增大。
3、接下來則是經(jīng)濟重新復蘇，進入一個新的經(jīng)濟周期。股票市場綜合了人們對于經(jīng)濟形勢的預期，這種預期較全面地反映了人們對經(jīng)濟發(fā)展過程中表現(xiàn)出的有關信息的切身感受。這種預期又必然反映到投資者的投資行為中，從而影響股票市場的價格。既然股價反映的是對經(jīng)濟形勢的預期，因而其表現(xiàn)必定領先于經(jīng)濟的實際表現(xiàn)(除非預期出現(xiàn)偏差，經(jīng)濟形勢本身才對股價產(chǎn)生糾錯反應)。
4、當經(jīng)濟持續(xù)衰退至尾聲即蕭條時期，百業(yè)不振，投資者已遠離股票市場，每日成交稀少。此時，那些有眼光而且在不停搜集和分析有關經(jīng)濟形勢并做出合理判斷的投資者已在默默吸納股票，股價已緩緩上升。當各種媒介開始傳播蕭條已去、經(jīng)濟日漸復蘇時，股價實際上已經(jīng)升至一定水平。而那些有識之士在綜合分析經(jīng)濟形勢的基礎上，認為經(jīng)濟將不會再創(chuàng)熱潮時，就悄然拋出股票，股價雖然還在上漲，但供需力量逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)變。當經(jīng)濟形勢逐漸被更多的投資者所認識，供求趨于平衡直至供大于求時，股價便開始下跌。當經(jīng)濟形勢發(fā)展按照人們的預期走向衰退時，與上述相反的情況便會發(fā)生。
37.按優(yōu)序融資理論，融資偏好順序：內(nèi)部，債務，股票，結合我國股票市場的
現(xiàn)狀解釋我國上市公司偏好及其原因?
1、股權結構的不合理是股權融資偏好產(chǎn)生的根本原因。我國股市設立之初是為國有企業(yè)募集資金服務的,因而人為地將企業(yè)股份分為流通股和非流通股,其中非流通股占據(jù)了絕對的控股地位。這雖然保證了國家對上市公司的控制,但也無情地剝奪了流通股東參與企業(yè)管理的權力。眾所周知。非流通股份往往以面值發(fā)行,流通股份則采取溢價發(fā)行方式,其結果使非流通股東的持股成本遠遠低于流通股東的持股成本。在這種情況下,再融資會使非流通股獲得股權增值。非流通股股東放棄配股不僅不會受到損失,還會提升每股的凈資產(chǎn),而流通股股東如果放棄配股或增發(fā),往往因除權而形成損失。所以,由非流通股股東控制的董事會和股東大會是不會輕易作出放棄股權再融資的安排的,而大股東的絕對控股使中小股東無力抗衡董事會的決議,難以對公司決策施加有效影響。 2、股權融資的低成本是股權融資偏好產(chǎn)生的直接根源。上市公司的任何一種融資方式都是有成本的。傳統(tǒng)的資本結構理論認為,債權的資金成本低,股權的資金成本高。因為利息費用在稅前列支,債權融資具有稅收擋板的功能,其成本一般要低于股權融資的成本。然而我們發(fā)現(xiàn),在中國證券市場上利用股權融資的成本反而較低。目前我國深滬股市的平均市盈率大約為30多倍,以此換算,上市公司將其當年盈利的全部作為股利發(fā)放,其融資成本不超過3.3%。低于1年期銀行貸款的稅后成本。諸多上市公司多年不分配,即使是一些績優(yōu)公司也時常不分配,既然不分配,哪來使用成本,頂多發(fā)生一些籌資費用罷了。即便分配。分配真金白銀的少,送股、轉(zhuǎn)增的多。 3、股權融資的低風險是圈錢行為頻發(fā)的間接根源。一般來說,債權融資面臨著固定的還本付息的壓力,具有一定的強制性。當企業(yè)經(jīng)營不善時容易引發(fā)財務危機或破產(chǎn)風險,由此帶來的損失和破產(chǎn)風險不僅是十分直接的,而且很有可能直接影響管理層對公司的控制。與債權融資相比,股權融資是以股權為代價,不存在強制償還的風險,這使得企業(yè)擁有一筆永不到期的可以自由支配的資金,尤其是在目前還沒有建立有效的兼并破產(chǎn)機制的情況下,上市公司一般不用過分考慮被摘牌和被兼并的風險。由于股權融資的成本低于債權融資。風險又小于債權融資,使國內(nèi)企業(yè)對資金似乎有無盡的需求,上市之后的配股、增發(fā)等也接連不斷,一些公司大量現(xiàn)金在銀行中沉積,尚無用處,卻依然繼續(xù)融資。 4、市場運作機制的不規(guī)范是股權融資偏好產(chǎn)生的外在根源。股權融資是一種投資方、融資方與市場中介三方參與的行為,而市場三方由于利益驅(qū)使而縱容本不合格的融資行為頻頻發(fā)生于證券市場。投資者看重的是股市的波動給他帶來的投機收益。而不在乎股利的多少甚至將上市公司發(fā)放股利視為利空消息。這樣,股票成了相對稀缺的商品, “上市”成為一種稀缺的資源。 結語：由于中國證券市場的特殊性,造成了股權融資的成本較低,風險較小,易受到廣大投資者的追捧。上市公司青睞股權融資也就是理所當然的。但上市公司這種輕視債務融資而偏好股權融資的選擇,并沒有換來公司經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)增長和資源配置效率的有效改善,無論是通過一級市場首次公開發(fā)行股票,還是通過配股或增發(fā)再融資的效率都是不能令人樂觀的。因此,上市公司應該未雨綢繆,不應過分依賴股權融資。應積極開展多元化、多渠道的融資方式。
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