anina
2022-04-13 05:51紀(jì)老師舉的可轉(zhuǎn)債套利的例子，理解起來很簡(jiǎn)單啊，并沒有用到什么delta hedging，gamma trading啊
所屬：CFA Level III > Alternative Investments for Portfolio Management 視頻位置 相關(guān)試題
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1個(gè)回答
開開助教
2022-04-13 17:23
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同學(xué)你好，convertible bond的構(gòu)建方式是long covertible bond+short stock。convertible bond內(nèi)嵌一個(gè)long call，是正的delta，和short stock負(fù)delta抵消，形成delta heding。
原版書上的例子是簡(jiǎn)化過了的，它假設(shè)可轉(zhuǎn)債部分的收益來自于轉(zhuǎn)股收益，沒有體現(xiàn)gamma trading，但實(shí)際上，如果不轉(zhuǎn)股，convertible bond的價(jià)值也會(huì)根據(jù)股價(jià)變化，股價(jià)變化可轉(zhuǎn)債它的delta也會(huì)變。
因?yàn)閘ong call的gamma大于零，而stock的gamma永遠(yuǎn)為0，可轉(zhuǎn)債套利相當(dāng)于long gamma。
那如果這個(gè)策略的收益就看long covertible bond（不轉(zhuǎn)股）和short stock兩部分的收益，同時(shí)維持delta hedge，而股價(jià)變化又會(huì)導(dǎo)致delta變化，因此要維持delta neutral就要進(jìn)行delta動(dòng)態(tài)對(duì)沖。因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債gamma大于零，如果標(biāo)的股價(jià)上漲（△S>0），可轉(zhuǎn)債的delta增加，為了保持delta中性，則需要賣出△delta份股票以達(dá)到delta = 0 的目的，即市場(chǎng)價(jià)格上漲，賣出標(biāo)的資產(chǎn)（“高賣”），而股格下跌時(shí)，可轉(zhuǎn)債delta下降, 則需要買入△delta份標(biāo)股票以維持delta中性，即股價(jià)下跌，買入股票（“低買”），在Delta動(dòng)態(tài)調(diào)整中，對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行不斷的“低買高賣”，獲得標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)收益，這就是gamma trading。
當(dāng)然，就convertible bond arbitrage而言，只需要掌握原版書例題就可以了。書上沒展開講的考試也不會(huì)考。
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