彪同學(xué)
2023-03-16 09:45老師，這里又可以從2016也可以從2017劃分什么意思 啊，完全被tom講暈了，一級(jí)紀(jì)老師就講的很清楚，現(xiàn)在反而被繞暈了，不知道劃分在哪個(gè)點(diǎn)了。如果是 不必從0時(shí)刻開(kāi)始永續(xù)增長(zhǎng)，那之前學(xué)的兩階段的 GGM是不是時(shí)間劃分點(diǎn)也可以提前一年 ，只要從1時(shí)刻永續(xù)增長(zhǎng)就可以了？用D1/r-g就可以了？
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1個(gè)回答
開(kāi)開(kāi)助教
2023-03-16 15:01
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同學(xué)你好，
如果是算股價(jià)，是一樣。最后階段可以從2016年開(kāi)始，也可從2017年開(kāi)始。因?yàn)橛肎GM公式是不要求CF0和CF1滿足CF1=CF0*(1+g)的，只要求CF1之后滿足就行。
因此，雖然2017年的FCFE不等于FCFE 2016*(1+g)，但是2017年以后的FCFE滿足了，因此可以用2017的FCFE來(lái)計(jì)算最終價(jià)值，即V2016=FCFE2017/(r-g)。
也可以用V2017=FCFE2018/(r-g)
此題不論是算V2016，還是V2017，這兩種方法算出來(lái)的TV不同，但股價(jià)相同。同學(xué)可以都試著計(jì)算一下。
如果是算TV，這兩種分發(fā)是不同的。因?yàn)門V的值取決于第二階段是從什么時(shí)候開(kāi)始的。這是一個(gè)二階段的FCFE模型
從第一張表中，我們只能看出從2016年以后，EPS增速恒定了。但是，F(xiàn)CFE的增速不一定和EPS的增速一樣的，我們是通過(guò)圖二的假設(shè)條件才判斷出，2017年以后（2018年開(kāi)始），F(xiàn)CFE的增速和EPS的增速是一樣的。
傳統(tǒng)確定最后階段方法是哪一年FCFE增速恒定了，那么那一年就是最后階段的第一年，最后階段的期初就在這一年的年初。
例如，這題是2017年后FCFE開(kāi)始增速恒定，那么2018年是最后階段的第一年，2018年年初，也就是2017年年末是TV的起點(diǎn)。
如果這題讓你求TV，則傳統(tǒng)的做法是TV的起點(diǎn)是2017，因?yàn)镕CFE是從2018年開(kāi)始永續(xù)增長(zhǎng)的。
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追問(wèn)
TV是啥？而且老師你沒(méi)回答我的問(wèn)題，我是說(shuō)如果是在二階段的GGM里面是不是也是類似的，我們本來(lái)確認(rèn)的二階段是從股利穩(wěn)定增長(zhǎng)那一年作為第一年，比如2017年后股利開(kāi)始穩(wěn)定增長(zhǎng)，2018年就是第一年，但是如果不需要D1=D0*（1+g），那么是不是也可以往前推一年作為起點(diǎn)呢？就比如是2016年作為0時(shí)點(diǎn)，2017作為1時(shí)點(diǎn)？
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追答
TV是指terminal value，也就是股票在最后一階段的價(jià)值。這個(gè)價(jià)值會(huì)因?yàn)樽詈箅A段從什么時(shí)候開(kāi)始而不同。
從計(jì)算結(jié)果角度來(lái)看，DDM中其實(shí)也是可以的。例如一階段是2012-2017，是高增長(zhǎng)階段；2017之后以恒定低速增長(zhǎng)。那么，GGM不論你是從2016年作為期初，2017年作為第一年，還是2017年作為期初，2018年作為第一年，算出來(lái)股價(jià)都是一樣的。
但我們習(xí)慣上是以2017年作為期初，2018年作為第一年來(lái)計(jì)算的，這樣階段分界更加明晰。所以同學(xué)如果覺(jué)得會(huì)混淆，就認(rèn)準(zhǔn)這么分階段就可以了。
這兩者等價(jià)的推導(dǎo)見(jiàn)圖。
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