歡同學(xué)
2023-08-24 21:04這里的cash 中性是只需要CAPM中的benchmark=0？還是這個benchmark怎么樣？什么叫阿爾法不會產(chǎn)生active cash position？CAPM中阿爾法并不在基準(zhǔn)中??？
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1個回答
Michael助教
2023-08-26 16:42
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學(xué)員你好，CAPM形態(tài)的benchmark指的是rf+beta（rm-rf），也就是（1-beta）*rf+beta*rm，換句話說就是1-beta的資金投在了無風(fēng)險資產(chǎn)，還有beta的資金投在了市場組合。因為beta表示的是系統(tǒng)性風(fēng)險，這個是可以提前確認(rèn)的。所以說一個投資組合老老實實的按照事先確認(rèn)好的beta確認(rèn)投資在無風(fēng)險資產(chǎn)是市場組合的比重的話，就不會有任何的alpha，此時也是cash nertral的。
但是如果這個基金經(jīng)理本身就有則時能力，在市場表現(xiàn)好的時候多配置了市場組合在市場表現(xiàn)不好的時候聚減少配置，那么很明顯他其實沒有做一個被動式投資，在年末結(jié)束的時候也是可以觀察到一個顯著的alpha，這個就叫做active cash position。
所以當(dāng)我們最后去度量基金經(jīng)理能力的時候，我們會發(fā)現(xiàn)他的alpha值可能來源于兩個方向，一個是active cash position的能力，一個是其他的能力。這就要看你想對這個基金經(jīng)理想獎勵的時候看中他的哪一項能力了。
最后，如果你只想獎勵他的其他能力，對于產(chǎn)生active cash position的能力不想獎勵，那么就需要從alpha中將這個部分剔除掉，這個過程就是cash neutral。
我舉得這個例子針對于CAPM，但是同時對于APT，F(xiàn)F 3 factor model benchmark都是適用的。
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追問
謝謝Michael，差不多有點理解了，那具體這個去除阿爾法的過程是怎么實現(xiàn)的呢?
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只要用講義的公式就可以（例子里面的5%-1.5*1%），中間的證明過程就是了解就可以，主要是還是只要為什么要這么做。
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追問
講義這個算出來一個neutral的阿爾法，那這個阿爾法是什么含義呢、含義是不管基金經(jīng)理有沒有超高的自身能力，反正投資這個比如拿標(biāo)普500做基準(zhǔn)，所能獲得的阿爾法就這么多？是這樣么？那就不會說研究不同基金經(jīng)理之間這方面的差別了吧
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追答
學(xué)員你好，不要想這么復(fù)雜。
我給你舉個例子，小王的媽媽想要給小王獎勵，獎勵的大小取決于他期末考試超過班級平均分的程度。小王期末考試考了100分，年級平均分是80分，班級平均分比年級平均分高了2分，所以獎勵就要基于（100-80）-2。
這里的100-80就是“超額回報”，但是基準(zhǔn)不對，所以-2就是對“超額回報的調(diào)整”；
當(dāng)然，你可也可以看成是100-（80+2），這里的80+2可以看成是將基準(zhǔn)調(diào)成了班級平均數(shù)，這樣基準(zhǔn)就對了，那么減出來的數(shù)就沒有問題了，這個過程就叫做neutralization，80+2叫做neutralized benchmark。
你先理解這個例子，再去看公式，看看好不好理解。
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