彪同學(xué)
2024-05-06 15:02不理解這里老師說forward discount要買入，是買入外匯現(xiàn)貨還是期貨？講義里說以更折價(jià)的遠(yuǎn)期賣出currency會產(chǎn)生negative roll yield，那應(yīng)該是short futures了？這里究竟是怎樣的交易呀，周老師講的越來越暈了。前面有一個(gè)分析師那個(gè)題也是，按老師的說法是forward discount就要買入這個(gè)貨幣，所以是long futures，而這里好像是short futures，怎么不一樣呢？完全講暈
所屬：CFA Level III > Derivatives and Currency Management 視頻位置 相關(guān)試題
來源： 視頻位置 相關(guān)試題
1個(gè)回答
Simon助教
2024-05-08 13:34
該回答已被題主采納
同學(xué)，上午好。
forward discount 要買入，買入的是forward，因?yàn)镕＜S，那么，隨著到期日接近，forward價(jià)格會朝著spot價(jià)格回歸，所以forward價(jià)格會上漲，所以要買入forward。
而如果是forward discount，賣出forward，而forward之后的價(jià)格會上漲，那么賣出forward會產(chǎn)生負(fù)收益，所以是negative roll yield。 相反，forward discount下，如果long forward，那么此時(shí)，產(chǎn)生的是positive roll yield。
-
追問
老師，這里講carry trade和forward rate bias的，沖刺筆記和這道例題，不都是說forward discount，所以現(xiàn)貨買入，然后用short forward，在未來賣出嗎？如果用這個(gè)例子，不是AUD是forward discount，所以現(xiàn)在買入AUD，在用forward鎖定未來匯率賣出AUD嗎？那么這道題不就是負(fù)的roll yield？
-
追答
同學(xué)，上午好。
1. 沖刺筆記上這一段，未來要修改，還是遵循原版書上解釋，forward rate bias 是利用forward定價(jià)來進(jìn)行獲利。如果F＞S，那么需要short forwad（理由：隨著時(shí)間臨近到期，forward價(jià)格和spot價(jià)格會趨于一致，所以如果forward premium，那么forward未來是會下跌的，所以要賣出）。所以是通過forward合約賣出forward premium貨幣?；蛘呤峭ㄟ^forward合約，買入forward discount貨幣。
2. 然后，第2張截圖，是套利的知識
不能從forward rate bias角度來分析的。
因?yàn)閏overed IRP不成立，存在86.42/87.4＞(1+0.1%)/(1+4.5%)，所以，借JPY投AUD。而且通過簽訂forward鎖定了匯率。
3. 然后我重新幫您捋一遍carry trade和forward rate bias，和roll yield的關(guān)系 -
追答
同學(xué)，上午好。
首先：forward discount currency = high interest currency，期貨折價(jià)=現(xiàn)貨高利率
forward premium currency = low interest currency，期貨溢價(jià)=現(xiàn)貨低利率（用covered IRP推導(dǎo)，見截圖）
然后 carry trade是用spot交易，借低利率，投資高利率，等到期時(shí)，需要再從spot市場把高利率貨幣換回低利率貨幣，這步交易不會簽訂forward把匯率固定住，因?yàn)橐坏┦褂胒orward（covered IRP成立），那么投資高利率貨幣再換回低利率貨幣，收益就是低利率貨幣的無風(fēng)險(xiǎn)收益，所以不會簽訂forward。
而forward rate bias 是利用forward定價(jià)來進(jìn)行獲利。如果F＞S，那么需要short forwad（理由：隨著時(shí)間臨近到期，forward價(jià)格和spot價(jià)格會趨于一致，所以如果forward premium，那么forward未來是會下跌的，所以要賣出）。所以是通過forward合約賣出forward premium貨幣?；蛘呤峭ㄟ^forward合約，買入forward discount貨幣。這個(gè)和roll yield判斷是一樣的，買入forward discount或者賣出forward premium，產(chǎn)生positive roll yield。
而 賣出forward premium，買入forward discount
= 賣出低利率，買入高利率
= 借低利率，投資高利率。
所有forward rate bias = carry trade。
然后舉例來說，如果AUD是低利率貨幣，那么AUD就是forward premium貨幣。
從forward rate bias角度，需要short AUD的forward。
從carry trade角度，需要借AUD的spot，也就是short AUD spot。
反正不管是forward rate bias還是carry trade，AUD都是要short的（一個(gè)是forward要short，一個(gè)是spot要short）。
所以會認(rèn)為forward rate bias=carry trade。 -
追問
感謝老師耐心的回答，很感動(dòng)。但是還有個(gè)問題，其實(shí)我覺得carry trade和forward rate basis根本就沒在討論一種情況也并不是一種交易。carry trade就是在現(xiàn)貨市場借入低利率貨幣投高利率貨幣，為了賺高利率，以后再換回來，所以從那道例題上來看確實(shí)有一個(gè)negative roll yield，它本身不是為了追求positive roll yield（但是上課例題確實(shí)是用forward rate basis也分析了，就很凌亂）。而forward rate basis是為了考慮對沖的，如果是forward premium，我就需要short，獲得正的roll yield，如果是負(fù)的roll yield我就不會做這筆對沖了。我這樣理解有沒有問題？所以沖刺筆記上把他們完全等價(jià)放在一起，說都是追求正roll yield就很容易混淆。而且周老師上課這一塊也講的很含糊。
-
追問
然后再回到我第一個(gè)截圖那里，我的理解是，新興國家是高利率，所以通常為了獲得高利率，就用carry trade，現(xiàn)貨投資新興國家，但是由于高利率所以這個(gè)國家的貨幣是forward discount，如果更加折價(jià)的時(shí)候，我最終換回本國貨幣的時(shí)候還是帶來了negative roll yield。而不是從forward rate basis理解。如果是forward rate basis的話，就應(yīng)該是long forward，不是越折價(jià)，roll yield不就是正的了嗎？
-
追答
同學(xué)，上午好。
例題不是利用carry trade或者forward rate basis進(jìn)行交易，因?yàn)檫@道題目，covered IRP不成立，所以是二級的套利知識，同時(shí)簽訂forward，鎖住利潤（只不過恰好也是借JPY低利率，投AUD高利率，看起來像是carry trade）。
而carry trade和forward rate basis都是認(rèn)為covered IRP一定成立。
如果一旦covered IRP成立，此時(shí)JPY/AUD 的forward理論上=1.001/1.045*87.4=83.72，此時(shí)借JPY，投資AUD，收益=1/87.40*1.045*83.72=1.001和直接投資JPY的1.001，收益是一樣的，所以carry trade借低利率，投資高利率時(shí)，不會簽forward。
回到第1個(gè)截圖，新興國家是高利率，所以通常為了獲得高利率，就用carry trade，現(xiàn)貨投資新興國家。這里要注意，投資高利率時(shí)，不會簽訂forward。
或者我們可以這樣理解，新興市場高利率=forward discount，如果未來要換回本幣，也就是賣出新興市場貨幣，如果簽forward，就是short discount forward（而discount forward未來會上漲（回歸spot），如果short forward，收益為負(fù)，產(chǎn)生negative roll yield），但現(xiàn)在我們不簽forward，也就是不會short forward discount，所以roll yield也為正。
0
0
0
0
