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　　AQF資料丨籠統(tǒng)來說，期現(xiàn)套利產(chǎn)生于期現(xiàn)市場的“基差”偏大，而跨期套利則源于期貨市場近遠(yuǎn)期合約間的價(jià)差偏大。

　　一、期現(xiàn)套利

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“同一價(jià)格”理論認(rèn)為，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格間的差距，即“基差”應(yīng)該等于持有成本。若“基差”大于持有成本，就會(huì)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，而市場套利行為會(huì)促使兩者價(jià)格趨向一致。

　　以股指期貨為例，從理論上講，根據(jù)相關(guān)制度設(shè)計(jì)，在合約到期日，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨市場標(biāo)的指數(shù)價(jià)格應(yīng)該相等。但在實(shí)際行情中，由于受多種因素影響，期貨指數(shù)會(huì)或大或小地偏離現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格，帶來兩個(gè)市場之間的套利機(jī)會(huì)。

　　期現(xiàn)套利

　　期現(xiàn)套利有兩種類型：正向基差套利和反向基差套利。

　　若現(xiàn)貨指數(shù)被低估，投資者可以賣出被高估月份期貨合約，同時(shí)根據(jù)指數(shù)權(quán)重，買進(jìn)成份股，建立套利頭寸。而后耐心等待，當(dāng)期現(xiàn)貨價(jià)格趨于正常時(shí)，平倉期貨合約、賣出全部成分股，即可獲得套利利潤——這就是正向基差套利。

　　假如，2018年5月1日，滬深300指數(shù)為3500點(diǎn)，而6月份到期的股指期貨合約價(jià)格為3600點(diǎn)(現(xiàn)貨指數(shù)被低估，期貨合約被高估)。投資者可以按年利率6%從銀行借款108萬，買入滬深300指數(shù)一籃子股票，同時(shí)以3600點(diǎn)的價(jià)格賣出1張期貨合約(合約乘數(shù)為300元/點(diǎn))。如果，合約到期時(shí)，滬深300指數(shù)為3580點(diǎn)，投資者可獲利2.78萬(108*(3580/3500)-108=2.47);賣空一張期貨合約可獲利6000元((3600-3580)*300=6000);兩個(gè)月借款利息為：1.08萬(2*108*6%/12=1.08)，投資者凈獲利：1.997萬(2.47+0.6-1.08=1.99).

　　反向基差套利操作正好與此相反：當(dāng)現(xiàn)貨指數(shù)被高估、期貨指數(shù)被低估時(shí)，投資者可以買入期貨合約，按照指數(shù)權(quán)重賣出成分股，建立套利頭寸，當(dāng)兩者價(jià)格趨于正常時(shí)，平倉獲利。

　　二、跨期套利

　　當(dāng)近期與遠(yuǎn)期合約品種之間的價(jià)差偏離合理價(jià)差時(shí)，投資者采取在同一期貨品種、不同月份合約上建立數(shù)量相同、方向相反的交易頭寸，以對(duì)沖或交割的方式結(jié)束這筆交易，獲得收益的方式就是跨期套利。也就是說，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)價(jià)差偏離時(shí)，可以在買入一份合約的同時(shí)，賣出另一份合約，等到價(jià)差回歸之后，進(jìn)行相應(yīng)的反向平倉，就可以利用價(jià)差的合理回歸獲得收益。因此，跨期套利的操作重點(diǎn)在于判斷不同到期月合約的價(jià)差將來是擴(kuò)大還是縮小，而不是整個(gè)市場的未來走勢(shì)。

　　跨期套利

　　跨期套利中比較流行的是當(dāng)同一種商品、不同交割月份之間正常價(jià)差出現(xiàn)異樣變化時(shí)，進(jìn)行對(duì)沖獲利?？缙谔桌部梢苑譃榕Ｊ刑桌托苁刑桌热缭谶M(jìn)行金屬牛市套利的時(shí)候，投資者買入最近一段時(shí)間的交割月份的金屬合約，同時(shí)賣出遠(yuǎn)期交割月份的金屬合約，希望近期合約的價(jià)格上漲幅度可以大于遠(yuǎn)期合約價(jià)格的上漲幅度。而在熊市當(dāng)中的跨期套利就是相反的操作方式，也就是賣出近期交割月份合約買入遠(yuǎn)期交割月份合約，投資者希望遠(yuǎn)期合約價(jià)格的下跌幅度要小于近期合約價(jià)格的下跌幅度。

　　舉個(gè)例子(IF合約，保證金為期指合約價(jià)值的15%)，假如2018年3月20日，滬深300為2150點(diǎn);2018年4月，期指合約價(jià)格為2130點(diǎn);2018年7月，期指合約價(jià)格為2200點(diǎn)。若做期現(xiàn)套利，4月份和7月份合約年化收益率分別為11.87%和6.26%，并不算高。

　　如果換個(gè)思路，做4月份和7月份的跨期套利：買入4月份期指合約，同時(shí)賣出7月份期指合約，價(jià)差縮小20點(diǎn)時(shí)平倉，年化收益率就比較高，能達(dá)到44.6%( (20 / (2130*0.15+2200*0.15)+1)^ (365/30) = 44.6% )。

　　此外，期現(xiàn)套利交易機(jī)會(huì)較多(限于前期)，而且很直觀，投資者通過查看滬深300指數(shù)與主力合約的價(jià)差就可以判斷是否可以套利，交易成本主要在于傭金、印花稅過戶費(fèi)以及沖擊成本等，若不加Alpha基本為無風(fēng)險(xiǎn)套利?？缙谔桌婕耙徊糠纸y(tǒng)計(jì)套利，需要統(tǒng)計(jì)一段時(shí)間內(nèi)兩個(gè)不同合約價(jià)差的變化，得出何時(shí)是最適合進(jìn)行套利機(jī)會(huì)，交易成本主要在于沖擊成本，有著一定的市場風(fēng)險(xiǎn)。

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