1、概念和方法

　　AQF科普丨什么是低波動策略?低波動策略往往被運(yùn)用在Smart Beta產(chǎn)品中，其主要是通過指數(shù)化投資方式捕捉股票市場中所存在的低波動效應(yīng)，從而達(dá)到戰(zhàn)勝基準(zhǔn)指數(shù)的目的。構(gòu)建低波動組合的方式一般有兩種：一種是最小方差策略，即使用均值-方差模型進(jìn)行優(yōu)化，確定當(dāng)組合方差最小時各只股票的權(quán)重。另一種是波動率排序策略，即使用一種風(fēng)險測度指標(biāo)，如歷史波動率和beta等，剔除風(fēng)險值較高的個股，再按照市值或風(fēng)險值倒數(shù)加權(quán)來構(gòu)建組合。

　　匯豐低波動策略剖析。匯豐的低波動策略實質(zhì)上是基于最小方差策略的一種改良。具體措施包括：1、利用估值-盈利(簡稱PB-ROE)模型選擇質(zhì)量較高且流動性較好的股票作為初選池;2、在限制行業(yè)和個股權(quán)重的基礎(chǔ)上進(jìn)行最小方差優(yōu)化;3、通過最小方差模型對組合進(jìn)行優(yōu)化后，進(jìn)一步針對所得的股票池進(jìn)行基本面分析和定性判斷，剔除不合適的公司，再行優(yōu)化產(chǎn)生最終的投資組合，從而降低個股“踩雷”風(fēng)險;4、控制換手以降低交易成本等。

　　事實上，匯豐低波動策略的流程可以概括為“篩選組合——構(gòu)建組合——優(yōu)化組合”，優(yōu)化后的最小方差模型僅是針對構(gòu)建組合而言。在篩選組合階段，公司會利用估值-盈利模型來加強(qiáng)初選池的質(zhì)量，而在優(yōu)化組合階段，公司則引入了定性研究來避免“踩雷”的風(fēng)險。這兩個流程的目的主要在于令組合具備較強(qiáng)的基本面支撐，也符合目前國內(nèi)基本面投資的大環(huán)境，避免一味地數(shù)據(jù)挖掘使得組合缺乏“人情味”。

　　波動率的可預(yù)測性。波動率可以進(jìn)行預(yù)測的最根本原因在于其具有較強(qiáng)的自相關(guān)性，相對應(yīng)地，收益率并不具備這種特征，而這種自相關(guān)性廣泛存在，不會因為測算標(biāo)的的不同而發(fā)生變化。我們計算了過去10年A股各主要指數(shù)的月度收益率序列和波動率序列的自相關(guān)系數(shù)?？梢钥吹?，無論是哪一個指數(shù)，歷史波動率對未來波動率的相關(guān)程度均較高，但歷史業(yè)績與未來業(yè)績的相關(guān)性較低。

　　2、匯豐低波動策略的實際應(yīng)用

　　國內(nèi)低波產(chǎn)品現(xiàn)狀。截至2018年年底，在我國公募市場中，采取低波動策略的產(chǎn)品僅有10只，規(guī)模合計約24.43億元。無論是數(shù)量還是體量，低波動策略在我國未受到市場過多關(guān)注，尚處于萌芽階段。

　　從匯豐晉信大盤波動精選表現(xiàn)來看，匯豐集團(tuán)低波策略在國內(nèi)呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：1、重估值分散持股，策略的下行風(fēng)控效果較優(yōu)。2、嚴(yán)格的量化紀(jì)律，組合的風(fēng)控穩(wěn)定性較強(qiáng);3、收益穩(wěn)定，風(fēng)險調(diào)整后的業(yè)績相對突出。4、風(fēng)格鮮明，價值市場表現(xiàn)更優(yōu)。

　　匯豐低波動策略海內(nèi)外實際運(yùn)作情況。盡管匯豐低波動策略具備鮮明特色，但該模型在海外市場所面臨的現(xiàn)狀與境內(nèi)基本趨同——并未受到資金過多的關(guān)注。事實上，截至2018年11月30日，匯豐旗下所有低波動策略組合的總規(guī)模僅僅不到集團(tuán)內(nèi)所有股票型產(chǎn)品體量的1%。

　　風(fēng)險提示。1)歷史業(yè)績不代表未來; 2)主動股票型產(chǎn)品倉位較高，適合風(fēng)險承受能力較高的投資者持有;3)低波策略作為偏價值的指數(shù)，當(dāng)市場風(fēng)格偏向小盤成長股時，基金表現(xiàn)或較弱。

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