文獻出處
1. Frazzini, Andrea, and Lasse Heje Pedersen. "Betting against beta." Journal of Financial Economics 111.1 (2014): 1-25.
2. Asness, Clifford S., Andrea Frazzini, and Lasse H. Pedersen. "Low-risk investing without industry bets." Financial Analysts Journal 70.4 (2014): 24-41.
快速導讀
AQF分析丨AQR在2014年先后發(fā)表了兩篇關于beta的文章，前一篇從理論上論證了借貸約束、beta和alpha間的關系，并從多個國家、多類資產(chǎn)進行了實證，后一篇進一步探討了股票市場低beta投資相對行業(yè)、價值風格的獨立性。
主要結論：
1. 借貸約束下的投資者會抬高高beta資產(chǎn)的價格，導致高beta的資產(chǎn)往往伴隨著低的alpha收益，這個現(xiàn)象在全球股票市場、債券市場、期貨市場均存在。
2. 杠桿做多低beta同時做空高beta的零beta自融資因子組合BAB(betting against beta)有顯著的風險調(diào)整收益。
3. 流動性收緊、借貸約束加強時，投資者會被動降低低beta資產(chǎn)的杠桿，BAB因子表現(xiàn)較差。
4. 借貸約束的不確定增加時，所有資產(chǎn)的beta都向1變動。
5. 借貸約束較強的投資者更傾向于持有高beta資產(chǎn)。
6. 股票市場BAB因子的收益既有行業(yè)配置貢獻也有行業(yè)內(nèi)選股貢獻，但更主要的是行業(yè)內(nèi)選股的貢獻。
7. 行業(yè)中性的BAB因子風險調(diào)整收益顯著高于行業(yè)配置的BAB因子風險調(diào)整收益，美股49個行業(yè)每個行業(yè)內(nèi)均有顯著的正收益，全球70個行業(yè)60個行業(yè)內(nèi)有顯著的正收益。
8. 行業(yè)中性BAB因子受價值因子的影響較小，BAB因子和價值的相關性主要由行業(yè)配置貢獻?；赽eta的低風險溢價主要由行業(yè)中性BAB貢獻，而不是行業(yè)配置和價值因子。
點評：
1. 低beta的股票存在風險調(diào)整收益并不意味著低beta股票的預期收益就高，股票的收益率取決系統(tǒng)性風險溢價(beta部分)和風險調(diào)整收益(alpha部分)，低beta股票的alpha部分收益較高，但是beta部分收益較低。
2. 從A股beta各分組的alpha來看(2005.12-2017.08，F(xiàn)ama-French三因子alpha)，各分組alpha并不存在顯著的單調(diào)性，且絕大多并不顯著。
beta各分組三因子alpha及其t值
beta各分組三因子alpha
3.我們用原文中的方法在A股市場(2005.12-2017.08)構建了標準BAB、行業(yè)中性BAB和行業(yè)的BAB三個因子，結果發(fā)現(xiàn)各個BAB因子在控制Fama-French三因子之后并沒有發(fā)現(xiàn)顯著的alpha收益，說明市場并沒有給高beta股票顯著的溢價，這和我們直覺相悖。
BAB因子收益分解(月度)
BAB因子凈值
4. 實證表明A股的beta因子并不存在alpha，我們分析可能是由于beta因子的度量問題。股票的beta并不能被直接觀測，只能通過歷史行情數(shù)據(jù)估計，A股的市場波動大，基于行情數(shù)據(jù)估計的beta穩(wěn)定性差，本期買入的低beta股票其真實beta可能并不低，經(jīng)測算，beta因子的截面自相關系數(shù)遠低于同期的BP和市值等因子。另外，對比不同國家地區(qū)的指數(shù)波動率和BAB的alpha水平，我們發(fā)現(xiàn)在市場高波動的國家和地區(qū)，BAB因子的alpha普遍不顯著，這也印證了我們的觀點。
當期beta與不同滯后期beta的截面相關系數(shù)
指數(shù)波動率與BAB因子alpha對比
>>>點擊咨詢Python量化投資與金融實戰(zhàn)應用
.png)
完善下表，48小時內(nèi)查收全套AQF備考資料
.jpg)
金程推薦： AQF考試 AQF報名 AQF培訓 量化金融分析師
聲明▎更多內(nèi)容請關注微信號量化金融分析師。本文轉載自網(wǎng)絡，我們尊重原創(chuàng)，重在分享。我們對原文作者，表示敬意!版權歸原作者與機構所有，如有侵權，請聯(lián)系我們刪除。謝謝支持!
