今天讓我們先來看看CFA一級權(quán)益
考點：Information-motivated traders vs pure investors
精選問答1：
Information-motivated traders are most likely to differ from pure investors in that they:
A. hold well-diversified portfolios.
B. pay lower transaction fees.
C. expect to earn excess returns.
答案：
C is correct.
Information-motivated traders expect to earn returns in excess of market returns because they trade on securities they believe the market has over- or undervalued. Unlike pure investors, they expect to earn a return on their information in addition to the normal return expected for bearing risk. Excess returns are generated when the market recognizes and corrects the valuation error on such a security.
解題思路：
我認為協(xié)會原版書對于這兩類市場參與者的區(qū)別解釋的比較清楚，我把它貼上來大家可以先自行閱讀一下，我在圖片下面會進行詳細的解釋：
我理解這段話的意思是說pure investors可以看作是一幫有錢人(有產(chǎn)階級)，通常這幫人都沒有投資經(jīng)驗，但是希望通過投資實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值(move wealth from now to future),所以他們只能被動的進行投資并獲得fair return。
而information-motivated trader,是一幫自認為可以獲得其他人沒有的信息并且具備分析和處理信息的能力的人，他們相信分析結(jié)果可以幫助他們找到被低估或被高估的股票，并從中獲得超額收益。但這部分英文的第三段可以看出，這兩者并非互斥的兩個群體，pure investors是一個更加廣義的分類，而information-motivated trader只是它的子分類，他們主要的區(qū)別體現(xiàn)在他們對于實現(xiàn)超額回報的信心上(最后一段)。
如果對于實現(xiàn)超額回報非常有信心(相信自己有信息且有研究信息的能力)，那么他們就是information-motivated trader。如果沒有信心，而且長期來看都獲得不了什么超額回報，那不如就退回去被動的投資大盤指數(shù)(持有一個完全分散化的組合，例如買指數(shù)基金，ETF股指期貨等)，也就是一名普通投資者經(jīng)常做的。因此這道題讓我們選兩者最大的不同點，那么就應該選C,他們對于實現(xiàn)超額收益的預期不同。
易錯點分析：
大部分拿到這道題的同學都感覺無從下手，其實就是對information-motivated trader和pure investors沒有一個很清晰的認識。我們從協(xié)會的原文中也可以看出information-motivated trader只是普通投資者的一個子分類。
為何要單獨拿出來討論?
就是因為我們學習權(quán)益投資的目的是為了實現(xiàn)價值投資這一理念從而獲得超額收益的能力(找到低估或高估的股票等待他們回歸價值并獲益)，而不是為了獲得一個大盤的平均收益。這也就是information-motivated trader有別于pure investors的地方。
CFA考點：Price index & Return index
精選問答2：
The values of a price return index and a total return index consisting of identical equal-weighted dividend paying equities will be equal:
A.only at inception.
B.at inception and on rebalancing dates.
C.at inception and on reconstitution dates.
答案：
A is correct.
At inception, the values of the price return and total return versions of an index are equal.
解題思路：
這道題是問用兩種不同的方法(price return和total return)計算一個付息的等權(quán)重指數(shù)的收益，所能得到的計算結(jié)果在哪個時間點最有可能是相等的。在解答這道題之前我們首先需要了解一下這兩種方法。計算指數(shù)的total return意味著在計算時既要考慮了證券價格的變化(資本利得收益)還要考慮了期間的現(xiàn)金流所帶來的收益(利息、股息)。而price return在計算時只基于證券價格的變化(資本增值)。
因此不難看出，在初始階段，以股票指數(shù)為例，由于沒有產(chǎn)生分紅， price return和total return肯定是相等的。然而，隨著時間的流逝，指數(shù)中包含的股票就會發(fā)生派息，那么total return計算得到的收益一定會偏離用price return計算得到的收益。
因此這道題只能選A，因為不論是調(diào)整指數(shù)權(quán)重還是調(diào)整指數(shù)的成分都是在特定的日期，且都發(fā)生在inception之后，那么就要考慮分紅所帶來收益上的差異。
易錯點分析：
這個考點其實非常簡單，但它是很多CFA報名考生經(jīng)常忽視的考點。因此協(xié)會特別喜歡在這個地方出題。我們從原版書課后題關(guān)于兩種方法計算指數(shù)收益的題目數(shù)量就可以看出。所以我特別將這種題型收錄在本次錯題本之列，就是希望在考前給那些還沒有予以關(guān)注的CFA報名考生提個醒。可能你看了本期的錯題本，這塊兒的分數(shù)你就拿到了。
CFA考點:Instructions of Transaction Processes
精選問答3：
Jim White has sold short 100 shares of Super Stores at a price of $42 per share. He has also simultaneously placed a "good-till-cancelled, stop 50, limit 55 buy" order. Assume that if the stop condition specified by White is satisfied and the order becomes valid, it will get executed. Excluding transaction costs, what is the maximum possible loss that White can have?
A. $800.
B. $1,300.
C. Unlimited.
答案：
B is correct.
The maximum possible loss is $1,300. If the stock price crosses $50, the stop buy order will become valid and will get executed at a maximum limit price of $55. The maximum loss per share is $13 = $55 – $42, or $1,300 for 100 shares.
解題思路：
stop order 是一個有效性的指令，只有價格觸碰到指令價格該指令才生效。比如這道題，投資者認為股票被高估了所以就借來賣空，但是擔心它未來價格不跌反生就下了止損指令，GTC,stop 50, limit 55 buy。
當前賣出價格為42，他希望當價格觸碰到50元的時候開始買入，所以發(fā)布stop buy。limit order限價指令是一個執(zhí)行的指令，它是指股票執(zhí)行時必須按限定價格或更好價格成交的指令。比如這道題，當前賣出價格為42，我們希望的買入價不超過55，那么能以越低于55的價格成交越好。
當我們發(fā)出stop buy order at 50+limit order at 55,有效性指令在前，說明觸碰到價格50買入指令才能生效，而買入價較高不能超過55(限價)，說明投資者的較高愿意止損的買入價格是55，因此她最多實現(xiàn)虧損(55-42)*100=1300。
這里需要注意的是即便價格上升超過55，只要不買入，就不產(chǎn)生實際的虧損。因此這道題的答案選B。
易錯點分析：
很多同學一遇到stop order和limit order的題就發(fā)怵，就是因為分不清stop order和limit order，其實這組指令并不難理解。首先，大家一定要先明確stop order是一個有效性指令，而limit order是限定成交價的指令，它們從源頭上就不一樣。
這樣說可能還是太抽象我們舉個例子，我們都以買入(buy)為例，假如當前股票價格為$10 ,發(fā)布stop buy @$12指令也就意味著股票價格漲到$12我才開始在市場買入，說明價格只有漲到$12該指令才生效，不到$12就不生效，這里就是在解釋何為有效性指令。那limit buy呢?同樣的例子，如果發(fā)布limit buy @$12，說明的是你購買這只股票最多愿意出的價格(限價)是$12，而當前股價為$10，低于你的限價，那這個指令一發(fā)出就會馬上得到成交。
所以不難看出對于買入指令來說stop buy order往往報的價格會高于當前的價格(止損指令)，而limit buy order會報的比當前低(低買高賣嘛，應該不會有人會在市場本來$10每股時，愿意以更高的價格買入吧)。這就是它們之間的區(qū)別。
CFA考點:Uses of Security-Market Indexes
精選問答4：
Uses of market indices do not include serving as a:
A.measure of systematic risk.
B.basis for new investment products.
C.benchmark for evaluating portfolio performance.
答案：
A is correct.
Security market indices are used as proxies for measuring market or systematic risk, not as measures of systematic risk.
解題思路：
證券市場指數(shù)的用途主要體現(xiàn)在以下5個方面
1、證券市場指數(shù)被視為股市行情的"指示器"和經(jīng)濟景氣變化的"晴雨表"：指數(shù)暴漲說明大家都很樂觀，暴跌時說明大眾比較悲觀。
2、作為衡量收益率(CAPM公式中的RM用的就是大盤指數(shù)的收益率做替代)、系統(tǒng)性風險和風險調(diào)整業(yè)績的替代proxy 。
3、在基金經(jīng)理構(gòu)建組合做大類資產(chǎn)配置時，作為某一類資產(chǎn)的代表。其實這就是證券市場指數(shù)最本原的作用：它可以用以衡量一個國家、一個地區(qū)、一個行業(yè)、或一個資產(chǎn)類別的平均表現(xiàn)。但是用它來衡量某類資產(chǎn)的平均表現(xiàn)最多只能是個“proxy ”。
為啥?打個比方我們用股票指數(shù)收益來代替全部股票的收益，此時的問題在于即便是大盤指數(shù)包括的股票再多，它也沒有涵蓋所有的上市公司的股票，那么它也就是一個樣本。因此我們用樣本去替代總體，還是會有差異的存在，所以原版書在這里用“proxy ”。
4、它本身就是一種投資的品種，eg.ETFs股指期貨或指數(shù)基金：通常被動投資的基金經(jīng)理會直接投資于證券市場指數(shù)來獲得一個市場的平均回報。
5、作為投資業(yè)績評價的標尺：我們通?？茨硞€主動型基金經(jīng)理可以獲得多少收益通過看絕對數(shù)值是沒有意義的，因為我們并不知道它是否跑贏了大盤(被動投資可以獲得的收益水平)，因此大盤指數(shù)可以為主動投資的基金經(jīng)理提供一個"業(yè)績的基準回報"。
有了上面對指數(shù)用途的了解，再回頭看這道題就不難理解了。題目問下列哪項不屬于證券市場指數(shù)的用途。選項B說的是用途4，可以作為一種投資產(chǎn)品。選項C說的用途5，可以作為基金經(jīng)理業(yè)績衡量的標尺。
而選項A的問題在于缺少proxy這個詞，系統(tǒng)性風險我們通常是用BETA來衡量，而大盤指數(shù)只是一個替代指標。所以答案選A。
易錯點分析：
這道題很多同學提問，歸納一下問題不外乎兩個：
1、大盤指數(shù)為何不能衡量系統(tǒng)性風險
2、答案里的proxies是什么意思，為何是替代的衡量指標而不是直接的衡量指標
那我們就一個一個來說：
1、大盤指數(shù)是一個收益率的形式，以股票指數(shù)為例，他衡量的是股票市場的平均收益情況。而系統(tǒng)性風險我通常用貝塔來衡量。這個應該問題不大。
2、proxies是替代的意思，如果當前沒有貝塔數(shù)據(jù)，我們可以用大盤指數(shù)來替代它。如何替代呢?根據(jù)CAPM模型我們知道，re=rf+?(rm-rf),公式里面的?其實是通過線性回歸得到的，沒有貝塔數(shù)據(jù)，但股票市場的收益信息我們是可以獲取的。通過對某一只股票和市場收益率的歷史數(shù)據(jù)進行回歸分析，我們就可以回歸得到的貝塔即個股對于市場波動的敏感程度。因為我們說大盤收益率不能直接衡量貝塔，但是幫助我們進行回歸分析進而得到貝塔。
CFA考點: Leveraged Position
精選問答5：
Daisy shorts 1800 shares of KIY company's stock on a 30% initial margin and the broker's lending rate is 2.5%. The current price is $65 per share. The broker charges a commission of $0.02 per share on sales but purchases for free. KIY stock pays an annual dividend of $1 per share. One year later, Daisy buys the 1800 shares at a price of $58 per share and close the position. Which of the following is closest to Daisy's rate of return?
A. 24.98%.
B. 24.81%.
C. 32.55%.
答案:
B is correct.
Initial principal = 1800*65*0.3= 35100. The commission on sale( calculating as a part of initial cost)=1800*0.02=36
Remaining principal=1800*65*0.7=81900,
so the first expense---lending interest=81900*2.5%=2047.5
The second expense---dividend payment=1*1800=1800, and there is no purchase commission.
The return on this investment=1800*65-1800*58-36-2047.5-1800=8716.5
Yield=8716.5/(35100+36)=24.81%
解題思路：
首先這道題是在賣空的場景下，投資者選擇賣空說明他評估當前股票價格可能處于高點。因此Daisy借來1800股KIY然后把它賣掉等將來股票真的下跌了再把它買回來并從中賺取差價。
但是借股票也不是免費的，broker允許以杠桿的形式來借股票，投資者只需要支付一定的保證金，保證金以外的部分相當于是broker借給你，那么在拆借過程就會產(chǎn)生利息費用。
這道題讓我們計算整個賣空所能獲得的收益率，而收益率就等于賺得profit(凈收益：資本利得扣減各項成本后的收益)除以初始總的投資資金。那我們就分子分母分別來計算一下。先計算分母凈收益=資本利得(股價從65跌倒58，再乘股票數(shù)量1800)-賣股票的手續(xù)費-借股票產(chǎn)生的利息-股息(股票是借來的，所以股息屬于lender)=8716.5
初始投資=自有資金出資的部分+賣股票的手續(xù)費=35136
因此投資收益計算可得8716.5/(35100+36)=24.81%
答案選B。
易錯點分析：
這道題的問題主要集中在分母為什么要加上commission36?interest和dividend也都是成本為何不加?
需要特別明確一下我們現(xiàn)在算的是投資收益率，收益率等于的是投資總的收益除以一開始的初始投入資金，那么我們初始投入的錢除了35100的自由資金以外，還支付了36的手續(xù)費，不交手續(xù)費你就買不到股票。所以總的初始投入就要加上這部分。
此外，這道題異于其他類似題目的地方在于手續(xù)費只支付了一次：The broker charges a commission of $0.02 per share on sales but purchases for free：賣股票時需要支付，但是待股價下跌后我們再買回時手續(xù)費是免費的。所以在扣減費用時我們只減掉36，而非72。但在實際操作中買賣股票是都需要支付手續(xù)費的，但是現(xiàn)在是考試，他怎么出咱們就要怎么接招。這些都是非常小的坑，請大家在考試時一定要保持警惕。如果在這些地方失分就太得不償失了。
CFA考點: Strategic Analysis
精選問答6：
Which of the following industries is most likely to be considered to have the lowest barriers to entry?
A.Oil services.
B.Confections and candy.
C.Branded pharmaceuticals.
答案:
A is correct.
The oil services industry has medium barriers to entry because a company with a high level of technological innovation could obtain a niche market in a specific area of expertise.
解題思路：
這里在問進入門檻，列出的三個中只有油田服務(wù)業(yè)技術(shù)含量最低，買一個鉆井就可以開展，而且從名字就可以看出，服務(wù)類型的業(yè)務(wù)通常都是輕資產(chǎn)的公司，門檻較低。不像制藥、糖果類需要很高的生產(chǎn)技術(shù)，很嚴格的監(jiān)管。
現(xiàn)有市場已經(jīng)形成壟斷(大型制藥廠像GSK或糖果類雀巢、太古)，新進入者很難立足。相比之下，油田服務(wù)業(yè)不能通過專業(yè)化經(jīng)營而取得更多的利潤。答案里就是說油田服務(wù)業(yè)，相比BC來說進入門檻更低，但是擁有更高的技術(shù)創(chuàng)新的油田公司可以在一些專業(yè)領(lǐng)域獲得利基市場(通過專業(yè)化經(jīng)營而獲取更多的利潤)。
易錯點分析：
這道題考察的非常實務(wù)，沒有從事行業(yè)研究的小伙伴做這種題會比較沒感覺。但這種商業(yè)感覺確實很難在較短的時間得到提高，我們只能通過多做題來積累經(jīng)驗。
此外，這道題提問最多的點主要集中在選項B，大家普遍認為糖果類行業(yè)的進入門檻應該比較低，在這里我一定要提醒大家我們考的是美國人的考試，在國外只要是入“口”的行業(yè)的監(jiān)督和監(jiān)管都比較嚴格，我們在做題時盡量把自己想象成美國人。
好啦，CFA一級權(quán)益的精選問答就到這里啦!
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