CFA組合管理
考點一：Portfolio risk and return
精選問答1：
An analyst has made the following return projections for each of three possible outcomes with an equal likelihood of occurrence:
If the analyst constructs two-asset portfolios that are equally weighted, which pair of assets provides the least amount of risk reduction?
A Asset 1 and Asset 2.
B Asset 1 and Asset 3.
C Asset 2 and Asset 3.
答案
A is correct.
An equally weighted portfolio of Asset 1 and Asset 2 has the highest level of volatility of the three pairs. All three pairs have the same expected return; however, the portfolio of Asset 1 and Asset 2 provides the least amount of risk reduction.
解題思路：
首先要看懂題干的表格，一共有3個資產(chǎn)。根據(jù)題意，一共有三種情況，每種情況發(fā)生概率相同，即發(fā)生概率都是1/3。每個資產(chǎn)在不同情況下會產(chǎn)生不同的收益。
比如資產(chǎn)1，在第一種情況下，產(chǎn)生的收益率為12%;資產(chǎn)2，在第一種情況下，產(chǎn)生的收益率也是12%;資產(chǎn)3，在第一種情況下，產(chǎn)生的收益率是0%。觀察表格發(fā)現(xiàn)，三種資產(chǎn)產(chǎn)生的收益率不外乎12%，6%，0%，這正是題目巧妙的地方，所以正如表格最后一列所示，這三種資產(chǎn)的預期收益率都是6%(=1/3*12%+1/3*6%+1/3*0%)。
接下來，題目問的是哪對資產(chǎn)組合后風險減小是最小的。其實要問的就是，哪對資產(chǎn)組合后分散化效果是最差的。那么根據(jù)資產(chǎn)組合標準差的公式，不難推斷出，要找哪兩對資產(chǎn)收益率的相關性系數(shù)是最大的。
相關性系數(shù)反映的是兩組數(shù)據(jù)變化的同步性。如果一組數(shù)據(jù)逐漸變大，同時另一組數(shù)據(jù)逐漸變小，那么這兩組數(shù)據(jù)相關性就是負的。觀察表格中的數(shù)字，比較明顯可以看出的是資產(chǎn)2和資產(chǎn)3的收益率是完全負相關的，因為在outcome 1時，資產(chǎn)2的收益率達到較高(12%)，這時資產(chǎn)3的收益率達到最低(0%);而在outcome 3時，資產(chǎn)2的收益率達到最低(0%)，這時資產(chǎn)3的收益率達到較高(12%)。但是完全負相關的時候，相關性系數(shù)等于-1，顯然不是題目要求的越大越好，但至少可以排除C選項。
那么A和B選項的相關性系數(shù)怎么計算呢?這里就可以用到計算器了。以A選項資產(chǎn)1、資產(chǎn)2的收益率相關性系數(shù)計算為例，打開金融計算器：[2nd][7]進入data模式，依次輸入X01=12，Y01=12;X02=0，Y02=6;X03=6，Y03=0，然后[2nd][8]進入STAT模式，一直按下箭頭，直到屏幕出現(xiàn)r=，算出來是0.5。說明兩組數(shù)據(jù)的相關性系數(shù)=0.5。同理，可以計算出資產(chǎn)1、資產(chǎn)3收益率的相關性系數(shù)為-0.5。最終，選擇相關性系數(shù)最大的兩組資產(chǎn)，那就是A選項了。
易錯點分析：
這道題目有三個難點。首先，有些CFA報名考生在讀題上就遇到了困難，沒有讀懂表格是什么意思。其次，問題中l(wèi)east amount of risk reduction繞了兩圈，隱藏了題目的本質(zhì)，那就是分散化效果最差。最后，計算correlation這里，不知道怎樣按計算器。
CFA考點二：Risk Aversion and Portfolio Selection
精選問答2：
With respect to utility theory, the most risk-averse investor will have an indifference curve with the:
A most convexity.
B smallest intercept value.
C greatest slope coefficient.
答案
C is correct.
The most risk-averse investor has the indifference curve with the greatest slope.
解題思路
在utility theory下，可以寫出效用函數(shù)U=E(r)–0.5A2，其中A代表了風險厭惡程度。風險厭惡程度越高，A越大，所以most risk-averse investor會有最大的A。而A又是無差異曲線的斜率，所以most risk-averse investor會有斜率最大的無差異曲線。
易錯點分析：
有些同學錯選A，把凸性和斜率的概念混淆了。以下圖為例解釋，斜率可以看成捏著線的一端，往上轉，轉的越多，斜率越大。凸度是捏著線的兩頭，兩頭越上，凸度越大。在效用函數(shù)中，是以截距的點為線的一端，捏著無差異曲線的另一端轉，所以這里A是斜率，而不是凸度。
CFA考點三：CML
精選問答3：
With respect to capital market theory, which of the following statements best describes the effect of the homogeneity assumption? Because all investors have the same economic expectations of future cash flows for all assets, investors will invest in:
A the same optimal risky portfolio.
B the Standard and Poor’s 500 Index.
C assets with the same amount of risk.
答案
A is correct.
The homogeneity assumption refers to all investors having the same economic expectation of future cash flows. If all investors have the same expectations, then all investors should invest in the same optimal risky portfolio, therefore implying the existence of only one optimal portfolio (i.e., the market portfolio).
解題思路
當市場上所有的投資者都有相同的經(jīng)濟預期，投資者都會選擇投資market portfolio。這道題目沒有選項直接提到market portfolio，所以需要從選項中找出符合market portfolio性質(zhì)的描述。A選項，the same optimal risky portfolio。
當投資者的經(jīng)濟預期各不相同時，optimal risky portfolio是CAL與efficient frontier的切點;這與投資者選擇的較優(yōu)組合optimal portfolio不是同一個點，optimal portfolio是CAL與indifference curve的切點。
當市場上所有的投資者都有相同的經(jīng)濟預期時，CAL變成了一條特殊的直線CML，所有投資者畫出來的CML都是相同的，所有投資者選擇的較優(yōu)組合也是相同的，所有optimal risky portfolio也都是同一個點，那就是market portfolio。因此，A選項正確。
易錯點分析：
有些CFA考試考生認為B選項S&P500是市場組合，那是不對的。Market portfolio包含了全世界所有的風險資產(chǎn)，是理論中近乎完美的一種組合，其中含有股票、債券、房地產(chǎn)、PE等等各種投資產(chǎn)品，同時包含了發(fā)達國家、發(fā)展中國家的所有投資產(chǎn)品。S&P500只是一個含有500只美國股票的指數(shù)，不能代表整個市場。
在實務中，如果研究美國當?shù)毓善笔袌?，分析師可以就地取材，把S&P500簡單地當作市場的代表，這是為了實務研究的可操作性，但S&P500不等于Market portfolio。C選項assets with the same amount of risk相同風險的資產(chǎn)，Market portfolio包含了全世界所有的風險資產(chǎn)，這些資產(chǎn)的風險各異，不是相同的，所以C也不對。
CFA考點四：IPS介紹
精選問答4：
Which of the following best describes the underlying rationale for a written investment policy statement (IPS)?
A.A written IPS communicates a plan for trying to achieve investment success.
B.A written IPS provides investment managers with a ready defense against client lawsuits.
C.A written IPS allows investment managers to instruct clients about the proper use and purpose of investments.
答案
A is correct.
A written IPS is best seen as a communication instrument allowing clients and portfolio managers to mutually establish investment objectives and constraints.
解題思路：
這道題目問的是寫IPS的目的是什么。寫IPS是為了掌握客戶的實際需求、投資目標、風險偏好，并且提供了一個衡量業(yè)績的客觀標準，把這些書面化地記錄下來形成了IPS，可以更好地服務客戶。所以A選項寫IPS是一種基金經(jīng)理與客戶的溝通，這種溝通是為了盡力地實現(xiàn)投資計劃的成功，這句話就非常正確。
易錯點分析
BC選項都是常見錯誤。
B選項，IPS是投資經(jīng)理留存的以防客戶起訴的資料，這是IPS書面化的一個作用，但是寫IPS不是為了等到起訴的時候用，它應該是投資經(jīng)理時常拿出來與當前投資業(yè)績對比的一份文件，而且是經(jīng)常更新的，所以應該是服務客戶而不是針對客戶的起訴。
C選項，IPS允許投資經(jīng)理指導客戶怎么合理地使用投資以及投資的目的是什么。投資目的和如何使用應該是由客戶決定的，正如寫IPS之前，投資經(jīng)理需要跟客戶溝通，這筆錢有什么投資目標，是用來養(yǎng)老?還是給子女的教育基金?或是日常開支?這些都是客戶自己決定的，而不是投資經(jīng)理指導客戶的。
CFA考點五：risk governance
精選問答5：
A firm’s risk management committee would be expected to do all of the following except:
A.approving the governing body’s proposed risk policies.
B.deliberating the governing body’s risk policies at the operational level.
C.providing top decision-makers with a forum for considering risk management issues.
答案
A is correct.
The risk management committee is a part of the risk governance structure at the operational level — as such, it does not approve the governing body’s policies.
解題思路：
這道題問的是risk governance下的一個小概念，風險管理委員會的職責。首先明確風險管理委員會不等于董事會(或者說senior management)，風險管理委員會的成員有一些是高管，另一些是各職能部門的領導，也就是中層。
這個委員會是中高層用來商討公司在實際運營當中遇到的一些風險問題的，它提供了一個上下溝通的平臺，但沒有決策權，批準risk policies的仍是董事會。了解上述信息之后看選項就容易多了。
A說的是風險管理委員會批準風險政策，這是senior management的職責。
B說風險管理委員會站在了運營層面權衡風險政策，這是對的，因為討論的是實際運營當中遇到的一些風險問題，這主要是由中層管理人員匯報的，那么風險管理委員會就提供了溝通的平臺。
C說風險管理委員會為高層決策者提供了考慮風險管理問題的討論會，這也沒問題，是正確的。
易錯點分析：
風險管理這一章節(jié)的題目偏實務，知識點也比較瑣碎，例如此題，如果沒有相關管理經(jīng)驗，就不能理解每個選項的細微差別。但同學們也不用擔心，這個章節(jié)首先不是組合管理這門課考試的重點，平時遇到這種題目完全可以當結論來記。CFA考試前把對應的原版書課后題和經(jīng)典題再練一遍，無需占用太多復習時間。
好啦，CFA一級組合的精選問答就到這里啦!
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