平時我們在金融新聞中經(jīng)常會聽到Libor、Shibor這樣的利率，但在FRM一級《估值與風(fēng)險模型》課程中債券章節(jié)，有提到一個“Overnight Indexed Swap”（OIS，隔夜指數(shù)掉期利率）的概念，顧名思義，這是一個利率，是一個掉期（互換）合約的利率，那它是怎樣產(chǎn)生的呢？
我們來先看Overnight Indexed Swap這個互換合約，它是將一段時間內(nèi)（例如3個月）的固定利率與這段時間內(nèi)的隔夜拆借利率幾何平均值相交換的合約。這里提到的隔夜拆借利率是指美國聯(lián)邦基金利率（FFR），是一家金融機構(gòu)按一系列隔夜貸款的形式向另外一家金融機構(gòu)放貸時所得利率，每天更新，違約風(fēng)險較低，可以看作是一個無風(fēng)險利率。將一段時間里的隔夜拆借利率，算出一個幾何平均值，并通過OIS互換合約轉(zhuǎn)換成固定利率進行借貸，這個所得到的固定利率就叫隔夜指數(shù)互換利率（OIS rate），也可以看作是一個無風(fēng)險利率。
如果在這段時間里隔夜拆借利率的幾何平均小于固定利率，在這段時間結(jié)束時固定利息的支付方需要向浮動利息的支付方付款；在相反的情況下，浮動利息的支付方要向固定利息的支付方付款。
當(dāng)然，OIS并不是完完全全無風(fēng)險的，而相對于Libor來說，它更接近于無風(fēng)險，因為隔夜拆借的借款期只有一天，并且資金借出方可以在每一天結(jié)束時評估對手方的信用風(fēng)險并有權(quán)決定是否要終止放貸。
既然OIS比Libor相比，更接近于無風(fēng)險利率，那么是不是我們就要放棄Libor，全部替換成OIS呢？
也不是的。在2007年金融危機爆發(fā)之前，這二者基本沒有差別，因為數(shù)值上也就差個10bp左右，可以忽略不計，選擇哪個利率都可以。但在危機爆發(fā)期間，OIS與Libor的差價一度大幅飆升，原因是銀行都不愿意將資金以3個月的期限拆借給其他金融機構(gòu)。差價越大，反映金融市場間的風(fēng)險越大。危機之后，市場對有抵押的貸款時，就采用的是OIS；而對沒有抵押的貸款，采用的是Libor。
對于這種做法的普遍解釋是，有抵押的貸款利率決定主要取決于抵押品的價值，而OIS包含了隔夜貸款利率，這是在計算抵押品利率時最常用的利率。而對于無抵押的交易，一般其資金成本會更高，因其面臨的違約風(fēng)險更高，所以在貼現(xiàn)時要反映它的平均資金費用。
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