FRM考生應(yīng)該都知道金融市場流動性的變化是由交易者的行為所驅(qū)動的。市場上有兩種交易者：負(fù)反饋交易者和正反饋交易者。那么今天我們來探討一下這兩種交易者吧。

負(fù)反饋交易者在價格下跌時買入，而在價格上漲時賣出，即這類交易者的交易方向和價格是反向的。而正反饋交易者恰恰相反，他們是市場價格的推波助瀾者，即在價格下跌時賣出，在價格上漲時買入，在我們中國的股市中有一個名詞形象地形容他們：“追漲殺跌”。在流動性充裕的市場中，負(fù)反饋交易者主導(dǎo)著交易。如果資產(chǎn)價格意外下跌，交易員將介入并購買，這產(chǎn)生了對資產(chǎn)的需求，使價格重新恢復(fù)到更合理的水平。同樣，如果資產(chǎn)的價格變得不合理，交易者將賣出，這產(chǎn)生了資產(chǎn)的供應(yīng)，也將價格恢復(fù)為合理的水平。

當(dāng)正反饋交易者主導(dǎo)交易時，市場價格可能會變得不穩(wěn)定，市場可能會超單一方向變化，并且流動性很差。比如，資產(chǎn)價格縮水會導(dǎo)致交易者拋售，這導(dǎo)致價格進(jìn)一步下跌，從而引發(fā)更多拋盤。相反，資產(chǎn)價格上漲導(dǎo)致交易者的蜂擁購買行為，這導(dǎo)致資產(chǎn)價格進(jìn)一步上漲并增加了更多的購買量。市場存在正向反饋交易有很多原因，包括：

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(1)趨勢交易

趨勢交易者試圖確定資產(chǎn)價格的變化趨勢。他們在資產(chǎn)價格似乎呈上升趨勢時買入，在資產(chǎn)價格似乎呈下降趨勢時賣出。一個相關(guān)的策略是突破交易，這個策略是在資產(chǎn)價格超出既定范圍時就進(jìn)行交易，因為交易者認(rèn)為資產(chǎn)價格的走勢出現(xiàn)了明顯的變化。例如，如果在過去六個月中股票的交易價格在10到20元之間，則交易員可能會設(shè)定在價格升至21元以上時立即買入，而在價格跌至9元以下時立即賣出。

(2)止損規(guī)則

交易者通常有規(guī)則或約束來限制損失。這也是銀行對于其交易員經(jīng)常采用的一個限額約束方法。當(dāng)擁有的資產(chǎn)的價格跌至一定水平以下時，它們會自動出售以將損失控制在約定的范圍內(nèi)，比如總價值的10%。這些規(guī)則稱為“止損”規(guī)則，它們是市場上始終存在著單邊正向反饋交易的重要來源。

(3)動態(tài)套期保值

對沖空頭期權(quán)（看漲或看跌）包括在價格上漲后買入和在價格下跌后賣出。這就是正向反饋交易，很有可能會產(chǎn)生降低流動性的影響。（相比之下，動態(tài)對沖看漲期權(quán)或看跌期權(quán)中的多頭頭寸就會在價格上漲后賣出，在價格下跌后買入。這是負(fù)反饋交易，顯然就不會干擾市場流動性）。任何情況下，如果銀行擁有大量空頭期權(quán)頭寸，都有可能破壞市場的穩(wěn)定性從而導(dǎo)致流動性不足。某一時刻，銀行向英國保險公司出售了大量長期利率期權(quán)。隨著銀行對沖風(fēng)險，英國的長期利率可能會受到嚴(yán)重影響。

(4)構(gòu)建綜合的期權(quán)

對沖期權(quán)中的空頭頭寸等同于在期權(quán)中建立多頭頭寸。綜合選擇相同的選項。這會導(dǎo)致正向的反饋，這種反饋可能導(dǎo)致市場的不穩(wěn)定和沒有流動性。最典型的例子是1987年10月的紐約股市崩盤。在崩潰之前的這段時間里，股票市場做得非常好。越來越多的投資組合經(jīng)理正在使用商業(yè)上可用的程序來在其投資組合中加入看跌期權(quán)。這些程序告訴他們在價格下跌后立即出售部分投資組合，并在價格上漲后立即回購。結(jié)果這導(dǎo)致了一個流動性黑洞，道瓊斯股指在1987年10年19日暴跌20%，結(jié)果是價格越下跌，賣出盤越多。當(dāng)然，這張流動性黑洞是相對短暫的。在四個月內(nèi)市場恢復(fù)到接近崩潰前的水平。

(5)保證金

某些市場價格的大變動，特別是對于那些被高杠桿的交易者而言，可能導(dǎo)致其無法滿足保證金的要求。這可能迫使交易員平倉他們的頭寸，而這使得市場價格進(jìn)一步發(fā)生不利的變動。價格的波動性也可能會增加。

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(6)掠奪性交易

在第二節(jié)中提到了這一點。如果交易者知道某位投資者必須出售大量的資產(chǎn)，那么他們預(yù)測資產(chǎn)的價格很可能會下降。因此，他們會做空該資產(chǎn)。這導(dǎo)致了該資產(chǎn)的價格進(jìn)一步下跌，加劇了投資者出售該資產(chǎn)的清算成本。為了避免掠奪性交易，通常必須對較大的頭寸進(jìn)行緩慢地減倉。

上述便是FRM考試中正負(fù)反饋交易者的介紹，相信大家對于這兩種交易者的情況有一定的了解了，如果還有不清楚的可在線咨詢我們的FRM老師哦。

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